大摩上調江波龍目標價至673元，AI NAND缺口重估利潤中樞
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摩根士丹利將江波龍目標價從300元上調至673元，核心邏輯並非短期漲價，而是將AI NAND缺口、TCM模式及企業級SSD能力寫入利潤中樞，令盈利周期延長至2027年。
目標價翻倍但評級不升，大摩在想甚麼？
目標價從300元→673元，以2027年預期每股收益42.62元為錨，對應約15.8倍市盈率。
評級維持中性（Equal-weight），理由是現價已消化大量NAND上行預期，且大摩在產業鏈中更偏好原廠而非模組廠。
這意味著→ 大摩承認江波龍的利潤故事被拉長了，但認為市場已定價大部分好消息——「重估進入了兌現要求很高的階段」。
AI NAND缺口到底有多大？
AI相關NAND需求從2025年的205EB升至2026年預期400EB、2027年預期609EB，佔總需求比例從18%→32%→41%。
非AI需求反而在拖後腿：2026年預期非AI NAND需求甚至低於2025年，手機、PC和普通SSD未能提供強復甦。
簡單來說＝ NAND行業這輪漲價幾乎完全靠AI拉動，傳統消費端並非主角。
企業級SSD出貨同比增長139%，高容量產品（61.44TB、122.88TB等）需求達到較高水平，QLC設計（一種在同等面積上存更多數據的技術）在大容量段愈來愈普遍。
漲價能無差別傳導嗎？
企業級SSD第三季度環比仍有約18%至23%漲幅，TLC企業級SSD渠道環比約漲30%。
但移動NAND僅約5%至10%，消費級產品只是小幅上漲。
這意味著→ 漲價已經分化——企業級食肉，消費級飲湯。行業緊缺仍在，但價格已無法無差別傳導至所有客戶。
江波龍憑甚麼拿到高毛利？
大摩將2026年預期毛利率上調至55%，2027年35%，2028年仍有27%；長期毛利率假設從約18%抬升至25%-38%區間。
TCM模式（總成本管理，將一部分庫存壓力轉移給客戶、把需求與供給保障綁定更緊的合作方式）令江波龍在高規格客戶中獲得更穩定的利潤分配。
自研控制器及固件能力提高了定制化價值，在嵌入式存儲、企業級SSD場景中減少被原廠擠壓的程度。
簡單來說＝ 江波龍不再只是低價囤貨轉賣的傳統模組商，而是在往「幫客戶定制解決方案」的方向走，這是大摩敢把毛利率假設翻倍的底層邏輯。
現金流的硬約束在哪？
2026年一季度收入99.09億元、歸母淨利潤38.62億元，但經營現金流為負。
存貨升至179.61億元，預付款亦顯著增加——公司正在為上行周期大量採購備貨。
這意味著→ 高庫存在漲價期能轉化為利潤，但若價格提前轉弱，同樣的庫存會變成壓力放大器。
2028年供給紀律是最大變量？
多家機構同步看多NAND鏈：高盛上調鎧俠目標價至116000日圓，花旗上調閃迪目標價至2500美元，均認為NAND緊缺可能延續至2027年甚至2028年。
供給紀律能否維持取決於兩個前提同時成立：原廠繼續優先把資本開支投向DRAM及HBM（高頻寬記憶體），以及中國新增產能釋放慢於AI需求增速。
大摩情景測試：若AI SSD需求2028年同比仍增50%-60%，供給偏緊可持續；若需求增速回落至30%且新增產能加速，供需可能迅速轉向過剩。
這反映出 673元目標價最終取決於2027年42.62元每股收益能否兌現，而非2026年的單年利潤爆發——後續要盯的是毛利率、企業級增速、庫存現金流改善及長協價格四個指標。
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