大摩再上调多只北美光通信股预期
nashnova Research
摩根士丹利4月20日發表研報，全面上調北美光通信板塊目標價，核心判斷是供需緊張至少延續到2027年，板塊近一個月再漲近20%，新資金仍在持續入場。
光通信憑甚麼能走出獨立行情？
板塊能脫離存儲、硬盤等其他AI算力硬件的估值區間，核心是三個短期無法證偽的硬邏輯。
第一，供需緊張至少延續到2027年——多數企業訂單已排滿全年甚至覆蓋到2027年，博弈焦點早已從「能不能拿到訂單」轉向「能兌現多少利潤率」。
第二，利潤率彈性遠超預期——頭部廠商已掌握定價權，亞洲光纖現貨價格漲了75%，增量毛利率超過30%。
第三，估值邏輯已完成重構——2028年預期PE普遍20-25倍，部分接近40倍，遠超歷史十幾倍的中樞。這意味著→ 市場已將光通信視為AI周期裡「純收益、無反噬」的稀缺環節來定價。
供給瓶頸到底卡在哪裡？
核心瓶頸是磷化銦（InP）（一種製造高速激光晶片的半導體材料）。簡單來說＝ 沒有它，1.6T光模塊就造不出來。
頭部廠商都公佈了擴產計劃，但6英寸晶圓切換帶來良率問題，產能缺口短期無法填補。
1.6T光模塊對激光晶片的技術路線存在分歧——市場對CW激光佔比的預期從30%到50%不等。這意味著→ 技術路線未定，廠商不敢All-in某一條線擴產，瓶頸反而被鎖死得更久。
大摩怎樣排序這四隻標的？
報告給出的關注度排序：Coherent → 康寧 → Lumentum → Ciena，每隻都有清晰的目標價和配置定位。
Coherent（COHR.US）——首選彈性標的，基準目標價290美元，牛市400美元。2026-2028年營收增速預期分別19%、26%、20%，是OCS（光電路交換）和CPO技術的核心受益者。
康寧（GLW.US）——防守型配置，目標價140美元，牛市192美元。全球光纖龍頭，業績確定性最強、波動最小，30%+增量毛利率支撐EPS持續20%+增長。
簡單來說＝ 想要進攻彈性揀Coherent，想要穩健底倉揀康寧。
Lumentum和Ciena分別押的是甚麼邏輯？
Lumentum（LITE.US）——景氣兌現標的，目標價710美元，牛市1000美元。它是InP激光晶片的絕對龍頭，已通過激進提價鎖定盈利，2026年營收增速預期77%，2028年毛利率有望接近50%。
這意味著→ Lumentum賭的是「晶片持續緊缺+提價權不鬆手」，買方給出的2028年40美元EPS牛市預期，就建立在這個假設上。
Ciena（CIEN.US）——長坡厚雪標的，目標價405美元，牛市540美元。北美長距DCI傳輸市場龍頭，市佔率63%，諾基亞和思科的競品要到2027年才形成實質衝擊，2026年EPS增速預期119%。
現在入場最大的風險是甚麼？
估值高企後，板塊必然從普漲走向分化——業績兌現能力、技術路線卡位、產能落地進度，將決定個股走勢。
需要警惕的核心風險：AI雲廠商資本開支不及預期、激光晶片產能擴張超預期引發價格戰、技術路線切換導致存量產品貶值、關稅政策變動。
這反映出一個結構性矛盾：板塊漲得越高，「無法證偽」這個邏輯本身就越脆弱——一旦任何一個假設被打破，回調幅度也會更大。
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