摩根士丹利上調特斯拉目標價至410美元，看好Robotaxi規模化

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摩根士丹利將特斯拉目標價由400美元上調至410美元，維持持有評級，核心邏輯是Robotaxi周行駛里程三周翻了數倍、FSD付費滲透率突破75%——自動駕駛正從概念走向收入。

財報數字說了甚麼？

第三季營收280.46億美元，略低於預期；但非GAAP每股盈利0.48美元，高於預期的0.45美元。

最超預期的是自由現金流：市場原本預計虧損43.85億美元，實際錄得正向15.31億美元。這意味著→ 特斯拉在燒錢擴張期竟然擠出了現金，主要靠營運資本改善及資本開支低於計劃。

簡單來說＝收入端平平，但「花錢效率」遠超市場想像，這才是股價反應的核心。

汽車業務剔除碳積分後毛利率18.1%，高於預期的16.7%；儲能業務毛利率33.1%，大幅超過預期的25.7%。

摩根士丹利特別提醒：儲能高毛利主要受關稅退款及保修費用調整推動，不宜視為長期可持續水平。

這意味著→ 汽車本業的盈利改善是實打實的，但儲能數字裡有一次性因素，下季度大概率回落。

據摩根士丹利估算，特斯拉Robotaxi每周自動駕駛里程從7月初約4.4萬英里增至約55.8萬英里，過去三周周增速接近30%。

奧斯汀的Cybercab（特斯拉專為無人駕駛設計的車型）車隊一個月內擴大至原來的10倍；下一步計劃進入達拉斯，並向拉斯維加斯、鳳凰城等城市拓展。

簡單來說＝從「幾十輛車跑幾條路」到「幾百輛車覆蓋多個城市」，Robotaxi正從試驗階段跨入規模化起點。管理層亦承認，軟件能力仍是擴張的主要瓶頸。

第三季北美新車交付中超過75%配備付費FSD（全自動駕駛，特斯拉的高級輔助駕駛訂閱服務），上季僅55%，一季跳升逾20個百分點。

全球FSD付費用戶從約150萬增至超170萬。

這意味著→ FSD正從「選配功能」變成「買車標配」，每多一個訂閱用戶就多一筆高利潤率的經常性收入，這是摩根士丹利在目標價中給FSD網絡服務估值147美元/股的底層邏輯。

特斯拉將2026年資本開支指引從逾250億美元下調至約200億美元；摩根士丹利據此將2026年自由現金流缺口預測從117億美元收窄至29億美元。

但該行強調：這不代表長期投資會縮減——Robotaxi、Optimus人形機器人（特斯拉研發的通用人形機器人）、AI算力及半導體產能建設仍需大量資金。

這反映出一個核心張力：短期省錢令現金流好看，但若自動駕駛和機器人真要規模化，後面的錢只會更多。

摩根士丹利的估值拆分：核心汽車業務45美元/股，能源40美元，Robotaxi 123美元，FSD網絡服務147美元，人形機器人55美元。

說白了＝傳統賣車業務只佔目標價的11%，剩下近九成押注在自動駕駛、軟件服務和機器人上。

這意味著→ 摩根士丹利眼中的特斯拉已經不是一間車企，而是一個自動駕駛+AI+機器人平台。能否將技術進展轉化為持續盈利，仍是決定估值能否兌現的關鍵變量。

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