摩根士丹利重申微軟增持評級 目標價600美元
nashnova research
摩根士丹利重申微軟「增持」評級、目標價600美元，判斷其業務架構調整屬會計重分類而非實質變化，Azure與微軟365商業雲的增長加速預期均維持不變。
微軟到底改了甚麼？
微軟宣布自FY27起，將原來三個報告分部（生產力與業務流程、智能雲、更多個人運算）合併為兩個：Agents and Infra（智能體和基礎設施）與Devices and Consumer（設備與消費者）。
這意味著→ 外部報告口徑向內部「雲+AI整合管理」方式對齊，戰略信號是統一報告，而非底層業務重組。
簡單來說＝ 公司內部早就這樣管了，現在只是讓財報的「目錄」跟內部管理方式一致。
Azure增速為何會「降低」1個百分點？
微軟把GitHub雲及其他開發者雲服務從Azure中剝離，令Azure收入指標更聚焦於雲和AI消費服務。
摩根士丹利測算，這一調整在機械性上將FY26Q4歷史Azure增長率降低約1個百分點，FY27Q1展望亦相應小幅下調。
這意味著→ 數字變小了，但錢沒少賺——純粹是分母換了，不代表Azure在減速。
摩根士丹利強調，微軟此前關於FY27上半年Azure增速相對FY26下半年加速的表態維持不變。
剝離GitHub還透露了甚麼？
微軟將開始披露季度Azure收入美元絕對值，重述數據顯示FY26 Azure收入為1,019億美元，方便投資者與競爭對手雲業務橫向比較。
GitHub剝離還帶來一個增量信息：GitHub增長率一直快於整體Azure，其增長概況更接近專注軟件開發的JFrog，而非業務更多元化的Atlassian。
這反映出 GitHub在微軟體系裡的定位正從「Azure的一部分」變成獨立增長極。
微軟365商業雲的數字為何反而變好了？
GitHub雲和其他開發者服務併入微軟365商業雲後，歷史增長率重述上調；微軟同步披露FY26微軟365商業雲收入為1,003億美元。
摩根士丹利維持FY27微軟365商業雲增長加速的判斷，驅動力包括Copilot、E7套餐及持續向E5遷移。
簡單來說＝ Azure剝離出去的那塊收入，正好加進了微軟365商業雲——左口袋到右口袋，總數不變。
新結構的代價是甚麼？
摩根士丹利明確指出，新報告結構的主要缺點是降低了各業務盈利能力的可見性——更寬的分部口徑令投資者難以單獨觀察各業務毛利率。
微軟雲整體毛利率因此成為衡量底層雲盈利能力的更重要參考指標。
這意味著→ Copilot、GitHub等單一產品的貢獻透明度進一步下降，與微軟2024年披露調整時的情況類似——整體KPI規模擴大，但獨立產品的「成績單」更難看清。
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