大摩回應SemiAnalysis報告：認同CPO延遲，不認同800V進程中斷
Claire Weston
摩根士丹利6月10日發布報告，認同SemiAnalysis對CPO出貨延遲的判斷，但明確反駁800V直流電源架構被擱置的說法——兩家機構的核心分歧，將決定光通信和電源板塊未來兩年的定價邏輯。
兩家機構到底在吵甚麼？
SemiAnalysis 6月9日稱英偉達原生800V直流大規模出貨將推遲至2028年以後，同時下修CPO光引擎出貨預期，直接引發美股光通信板塊重挫。
摩根士丹利次日回應：CPO出貨節奏的判斷基本認同，但800V直流電源架構的量產時間表上立場相反。
這意味著→ 市場需要拆開來看——CPO延遲是共識，800V走向才是真正的分歧點。
CPO出貨為何遠低於預期？
摩根士丹利測算，2027年全球光引擎（將激光器和晶片封裝在一起的模組）出貨量僅600萬至700萬台，遠低於市場預期的2000萬至3000萬台。
瓶頸出在製造端：台積電SoIC（一種將多顆晶片堆疊互連的先進封裝技術）良率僅50%–60%，下游組裝良率更低至20%–50%，兩道關卡疊加後產出被大幅壓縮。
簡單來說＝ 技術路線沒問題，但工廠還未學會大規模量產——良率不到位，設計再好也出不了貨。
那CPO還有沒有未來？
摩根士丹利判斷2026–2028年是過渡期：可插拔光模組、CPO/NPO光學方案與銅互連方案三者並存，行業主流仍為1.6T和3.2T產品。
儘管短期出貨不及預期，摩根士丹利維持台積電等核心CPO標的增持評級，認為長期成長邏輯未變，2028年起將迎來爆發式增長。
這意味著→ 對CPO的投資邏輯沒有被推翻，只是兌現時間往後推了——短期情緒承壓，長期方向不變。
800V直流電源：邊個講得啱？
SemiAnalysis稱800V大規模出貨推遲至2028年後；摩根士丹利援引英偉達在台北GTC的表態稱，800V直流電源機櫃將於2026年三季度實現量產就緒。
摩根士丹利還指出，台達電子有望成為首家量產獨立800V直流電源機櫃的廠商，預計2026年四季度向北美某頭部雲廠商交付首批產品。
不過初期出貨規模有限，800V直流保護器件研發、UL認證及行業安全標準制定仍需時間。
±400V和800V，到底走邊條路？
兩份報告最核心的分歧：SemiAnalysis認為±400V直流方案（將正負400V分開供電的折中架構）將按計劃推進，與800V長期並行，繼續服務雲廠自家ASIC部署。
摩根士丹利供應鏈調研顯示，各大雲廠商研發重心已從±400V轉向800V——這意味著→ 如果摩根士丹利的判斷正確，±400V可能淪為過渡方案而非長期路線。
這反映出一個更深層的問題：兩條技術路線背後是不同的算力架構選擇，最終由雲廠商的真金白銀投票決定。
接下來盯甚麼？
節點一：台達2026年四季度首批800V電源機櫃是否如期出貨，交付對象是誰。
節點二：年底±400V sidecar訂單能否落地，落給哪家供應商——這將直接驗證±400V路線是否還活著。
節點三：英偉達下一次公開場合對800V及Rubin Ultra/Kyber產品代際時間表的最新表態。
簡單來說＝ 兩家機構各執一詞，最終裁判是訂單和認證進度——誰先拿到真實出貨數據，誰的邏輯就站得住。
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