摩根士丹利：AI產業鏈「投資不足」風險上升，首選計算與網路

nashnova research

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摩根士丹利最新研報判斷，當前AI產業鏈「投資不足」的風險已高於「投資過度」，並據此將AI計算列為最優先配置方向，網絡次之，存儲需精選。

為甚麼大摩現在說「投不夠」比「投太多」更危險？

GPT-6 Astra發布強化了「AI瓶頸」敘事——算力供給跟不上模型迭代速度。

與此同時，投資者倉位下降、宏觀不確定性上升，資金反而在縮手。

這意味著→ 供給側緊張+資金側猶豫，大摩認為產業鏈更可能低配而非高配，應逆向加倉。

大摩將AI計算列為確信度最高的方向，理由是整個計算棧同時具備出貨量增長和盈利上修空間。

台積電AI半導體業務維持70%–80%複合增速，2026年AI收入已佔總收入30%以上；全年資本開支上調至600億–640億美元，收入增長指引同比超40%。

ABF載板（把晶片和電路板連起來的關鍵中間層）需求從PC轉向AI伺服器，提價周期比預期來得更早、更猛，首選Unimicron。

MLCC（多層陶瓷電容器，晶片旁邊負責穩定供電的小元件）方面，AI伺服器功率密度提升推動單台價值量大增，首選村田製作所，三星電機受益於ABF+MLCC雙重機會，支撐2026–2028年約29%盈利複合增速。

加速器集群（Scale-up）持續擴大，網絡帶寬需求隨之增長。

但大摩指出，向光互聯遷移的節奏比想像中更漸進，不宜單押共封裝光學（CPO，把光模塊直接封裝進晶片旁邊以縮短傳輸距離的技術）短期放量。

這意味著→ 大摩更偏好光、電、架構賦能三條腿都站住的組合，首選康寧、Lumentum、相干公司、是德科技等。

大摩預計到2026年四季度，存儲周期進入後段，DRAM月度價格同比漲幅見頂。

三季度DRAM合同價環比約+20%，四季度降至+5%–10%，之後可見度有限。

供給端，DRAM bit年初至今增長36%，全年跟蹤增速約31%，高於此前25%的預測；大摩過去九個月已將2026年DRAM晶圓廠設備預測上調47%。

簡單來說＝基本面還沒塌，但最肥的一段已經過了，後面要精選個股——大摩偏好有結構性份額提升邏輯的長鑫存儲。

模擬晶片是大摩眼中最具吸引力的早周期分散配置，首選意法半導體、恩智浦、瑞薩電子。

2026年上半年行業已確認進入上行周期初期，改善預計至少持續至下半年：價格改善、庫存補充啟動、訂單出貨比保持建設性。

這意味著→ 這是一個跟AI無關但周期拐點明確的機會，用來對沖AI賽道過度集中的風險。

AI受益股在盈利預測修正方面已不再明顯跑贏非AI科技板塊。

市場一致預期2027年AI受益股盈利增長56%且利潤率繼續擴張，大摩認為這種組合出現概率不高，更合理增速可能是53%。

從2027年起AI資本開支增速大概率放緩——不是負增長，而是增長的加速度下降。

簡單來說＝未來短期股價的核心驅動不再是「故事有多大」，而是「盈利能不能兌現」以及「預期下調時扛不扛得住」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。