大摩：SpaceX AI業務被嚴重低估，目標價300美元牛市看600
Alina Collins
摩根士丹利給SpaceX定出300美元基準目標價、牛市看600美元，核心論據是市場對其AI業務的定價僅約12美元/股——這意味著→ 一塊年收入即將破百億的業務，估值還不如一家普通雲端公司。
12美元/股的AI估值，低在哪？
大摩將SpaceX拆成兩半來看：太空與連接業務值約127美元/股，從當前約140美元股價中剝離後，剩餘AI業務的隱含估值僅約12美元/股。
這意味著→ 市場給AI這塊業務算出的2028年企業價值/銷售額倍數剛過1倍，甚至低於同類新興雲端服務商。
簡單來說＝ 投資者買SpaceX股票時，幾乎把AI業務當「白送」的。大摩認為，隨著Cursor和Grok的進展持續披露，這個折價會逐步收窄。
600億美元買Cursor，買的是甚麼？
2026年6月SpaceX宣佈以600億美元全股票對價收購Cursor母公司Anysphere，預計三季度完成。此前雙方已於4月開始合作，SpaceX和xAI向Cursor開放Colossus數據中心（一個超大規模AI算力集群）訓練模型。
大摩梳理了三重戰略邏輯：①算力槓桿——用自有Colossus集群幫Cursor降低對外部AI實驗室的依賴，壓縮每token成本；②數據閉環——Cursor已覆蓋5萬家企業、64%財富500強的真實開發者使用數據；③企業生態入口——Cursor是切入更廣泛企業AI市場的基礎產品。
大摩描繪的合併後版圖：Cursor做應用層，Grok做智能層，X平台提供實時數據，SpaceX AI提供算力，Starlink提供全球連接，Tesla通向物理AI。
Cursor的收入增速有多猛？
Cursor的ARR（年化經常性收入，即把當前訂閱收入按年折算的數字）爬坡堪稱軟件史上最快之一：2025年1月突破1億美元，2026年6月達約40億美元，一年增長約8倍，企業B2B客戶貢獻約75%。
大摩預測ARR路徑：2026年底約80億→2027年約170億→2030年約330億美元。2027年Cursor將貢獻SpaceX AI總收入的約19%。
這意味著→ Cursor不只是一個編程工具，它正在成為SpaceX AI收入的核心增長引擎。
毛利率從負轉正，靠甚麼？
Cursor歷史上長期蝕本經營——2026年1月當季毛利率約-23%，原因是用戶每次使用都要向第三方AI實驗室支付token費用（即按調用量付給外部模型的計算成本）。
大摩預計毛利率將於2026年三季度轉正，到2030年達到約60%。關鍵路徑是「自研替代外購」：自研模型和Grok承接的推理工作量佔比，將從2026年約33%升至2030年約72%。
簡單來說＝ 以前每賣一份訂閱都在給別人交「過路費」，未來大部分活自己做，錢就留在自己口袋裡。成本差距很直觀：Grok 4.5每任務約2.59美元，頂級外部模型要7—8美元以上；Cursor自研的Composer系列低至0.04—0.08美元。
企業AI支出還有多大空間？
大摩引用Ramp AI指數：截至2026年6月，美國企業員工月均AI支出中位數約11美元，同比增長167%；頭部1%企業超過4,880美元，同比增長約240%—250%。但仍有近半數美國企業未為任何AI工具付費。
編程AI方面，中位工程師已持有AI編程工具許可證，頭部四分之一企業覆蓋率接近90%；但中位企業僅約28%的交付代碼借助AI完成。
這反映出工具「發了」但還未真正「用起來」。大摩認為缺口正在快速收窄，Cursor能否將許可證覆蓋率轉化為真實活躍使用，是整個估值修復邏輯能否兌現的核心驗證節點。
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