大摩：存儲行業最劇烈調整已過，估值具吸引力
Miles Bennett
摩根士丹利分析師金成旭判斷存儲晶片行業最猛烈的一輪拋售已經結束，當前約3倍遠期市盈率幾乎未定價任何增長，構成戰術性重新入場窗口。
這輪調整到底怎麼回事？
金成旭早在7月6日就曾提示：DRAM價格的二階導數（價格升速的變化速度——升得愈來愈慢）即將見頂，持倉過於集中，動量交易面臨回調風險。
這意味著→ 這次下跌並非突如其來，而是周期老化過程中可預見的一環。
目前盈利預測修正廣度的峰值變化率已從6月下旬的極端水平回落，與近期拋售節奏同步。簡單來說＝ 最恐慌的賣盤已經釋放完畢，從低點反彈是合理的。
周期走到哪一步了？
報告判斷存儲周期正在2026年四季度過渡到後期階段。這反映出一個核心變化：周期驅動的經營槓桿不再能跑贏價格逐步放緩的趨勢。
簡單來說＝ 前幾季靠「量價齊升」賺錢的階段結束了，接下來企業拼的是資本回報、長期合約鎖定利潤、以及自由現金流。
當前存儲股交易在約3倍遠期市盈率，幾乎沒給增長留溢價。這意味著→ 如果AI需求是結構性的而非周期性的，傳統的「正常化盈利」估值框架可能低估了這些公司，估值倍數擴張本身就可能成為主要回報來源。
價格端現在甚麼情況？
行業調研顯示，三季度DRAM合約價早期交易環比上升約15%，略低於此前預期的20%；NAND價格環比上升約20%。
進入四季度後增量定價趨勢開始趨緩，客戶採購緊迫性有所緩解。
簡單來說＝ 加價仍在繼續，但升幅在收窄——這正是「周期後期」的典型特徵。
大摩更看好誰？
個股偏好聚焦於資本開支流向和瓶頸最嚴重的環節：更看好DRAM和利基型存儲器（DDR4、SLC NAND——這類產品產能緊張、議價能力強），而非存儲模組廠商。
SK海力士2026年EPS上調13%（反映二季度資產處置收益）；三星電子2026年EPS下調10%（消費業務走弱拖累）。兩家目標價維持不變。
長期而言，報告對三星和SK海力士2027年盈利增長25%至50%保持看漲，目標價隱含60%以上上行空間。
這套看漲邏輯的關鍵驗證點是甚麼？
兩個核心變量決定邏輯能否兌現：一是周期後期能否真正觸發資本回報加速（回購、派息、削減低效資本開支）；二是AI結構性需求能否持續支撐估值重估。
這意味著→ 如果AI需求被證明只是一輪周期性脈衝而非結構性轉變，當前的低估值就不是「便宜」，而是合理定價。
簡單來說＝ 大摩給出的是一張「有條件的入場券」——條件能否滿足，還需要未來兩三個季度的數據來驗證。
Content is for reference only, not financial advice.