大摩：美國數據中心電力缺口達34% 晶片鏈影響分化

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

摩根士丹利最新研報測算，2026至2028年美國數據中心淨電力缺口達32吉瓦，佔總需求34%——電力正取代晶片供給，成為AI算力擴張的頭號瓶頸，而缺口對產業鏈上下游的衝擊截然不同。

34%的電力缺口到底有多大？

2026–2028年美國數據中心電力總需求缺口57吉瓦，扣除表後發電（BTM，即在用電現場自建的小型發電設施）、燃料電池等「即插即用」方案後，淨缺口仍達32吉瓦。

這意味著→ 每三度AI算力需要的電，有一度目前找不到穩定來源。

缺口逐年擴大：2026年9吉瓦 → 2027年15吉瓦 → 2028年32吉瓦 → 2029年68吉瓦。簡單來說＝問題不是在收窄，而是在加速惡化。

新一代高功耗GPU機架（如輝達NVL72）大規模部署，是電力需求激增的核心驅動。

亞馬遜、谷歌、微軟、Meta等超大規模雲廠商貢獻60%至95%的新增數據中心產能，其中谷歌新增投運容量居首。

這意味著→ 頭部玩家憑信用資質和採購規模，在搶電競爭中佔絕對優勢；中小雲廠商及低能效晶片廠商面臨被擠出的風險。

輝達與博通合計佔AI XPU市場約90%份額，兩家12個月AI收入指引合計約8,000億美元，目前未受電力短缺實質威脅。

大摩給出四項支撐：管理層指引已納入電力風險；晶片全鏈路部署地點可見度高；積極佈局海外算力節點；輝達單位吉瓦算力產出顯著高於同行。

簡單來說＝同樣一度電，輝達GPU能算出更多結果——電越緊缺，這個優勢越值錢。

ASIC晶片（為特定任務定制的專用晶片）單位電力的token產出更低，電力受限時市場份額面臨被GPU擠壓。

存儲、光模塊、電源管理、模擬器件等低價值細分品類最容易受牛鞭效應（供應鏈末端的需求波動被逐級放大）衝擊。

這意味著→ 算力部署一旦放緩，客戶優先砍的就是這些「配件」訂單，相關廠商營收波動風險最高。

大摩判斷：海外擴張無法填補美國本土缺口。歐洲受電力與審批限制；中東有地緣政治風險；亞洲到2030年預計僅能承接14吉瓦外溢需求。

據此大摩將美國佔全球算力比重預期從60%下調至55%。

這反映出算力版圖正因為電力約束被迫重新分配，但分散的速度遠追不上缺口擴大的速度。

表後發電（BTM）是當前最主要增量來源：基準情景下2026–2028年燃氣輪機與發動機可貢獻19吉瓦，樂觀情景最高49吉瓦。

但受熟練勞動力短缺、工程複雜度、地方審批流程制約，實際落地規模存在較大不確定性。大摩同時給出三種情景：樂觀缺口收窄至15吉瓦，悲觀擴大至42吉瓦。

簡單來說＝電力獲取能力和能效，正成為這輪AI競爭中決定誰贏誰輸的關鍵變量——不是誰的晶片最強，而是誰能拿到電。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。