大摩：沃什加息路徑或低於市場預期，資產負債表改革是關鍵

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摩根士丹利首席全球經濟學家卡彭特指出，聯儲局9月加息25個基點只是對通脹降速不足的程度調整，並非框架轉向；若資產負債表改革落地，後續加息幅度可能低於市場定價。

9月加息到底意味著甚麼？

聯儲局9月加息25個基點，市場早已充分預期。卡彭特強調，這並非政策框架的根本性轉變，而是在現有框架內的一次「程度調整」。

這意味著→ 聯儲局只是在說「通脹降得還不夠快」，並沒有切換到一套全新的緊縮邏輯。

簡單來說＝這更像是在原來的路上踩了一腳油門，而不是換了一條路。

聯儲局主席沃什曾公開表示，通脹高於目標的根源在於資產負債表規模（聯儲局持有的債券總量），而非利率水平本身。

但在9月新聞發佈會上，沃什幾乎沒有提及這一觀點，仍主要倚重利率工具——形成明顯的言行張力。

這反映出沃什的政策理念尚未在FOMC內部形成共識，眼下仍需先用「常規武器」加息來維持信譽。

當前點陣圖（FOMC委員對未來利率的預期投票圖）中位數顯示僅再加息一次，並保留第二次的選項。

卡彭特提示，點陣圖傳遞的是方向信號——「如果通脹不改善，我們願意繼續收緊」——而非一份精確的加息日程表。

此外，明年投票委員的構成將發生變化，實際加息意願可能與當前點陣圖出現偏差。

沃什多次援引的六個月通脹趨勢指標確實在下行，但降速不夠快，未達到聯儲局的舒適區。

同時能源價格因供應中斷和風險溢價回升而再度上漲，帶來額外的上行風險。

這意味著→ 通脹的「大方向」沒問題，但「速度」不達標，這正是聯儲局9月選擇加息而非按兵不動的直接原因。

摩根士丹利預計，沃什主導的各工作組完成研究後，資產負債表改革方案（即通過縮減聯儲局持有的債券來收緊金融條件）或將落地。

簡單來說＝如果縮表能起到和加息類似的緊縮效果，聯儲局就不需要把利率加那麼高。

大摩的基準判斷：本輪加息更接近「去年保險性減息的回撤」，而非新一輪系統性緊縮的開啟。若通脹按預期回落，最終利率水平將處於市場預期的低端。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。