大摩警告債券收益率長期走高，油價成股市最大風險
Nashnova编辑部
摩根士丹利首席策略師威爾遜警告，美債收益率的長期上行趨勢尚未結束，油價進一步上漲是當前美股面臨的最大風險。這意味著→ 利率和能源兩條線同時收緊，股市的安全邊際正在被壓縮。
債券收益率到底漲到了甚麼位置？
美國30年期國債收益率報5.249%，為近二十年最高；10年期報4.710%，觸及2025年1月以來峰值。
上周財政部宣布加大長期國債回購力度，收益率短暫回落後隨即反彈。這意味著→ 市場認為這類干預只是止痛藥，不是處方。
簡單來說＝ 政府試圖用買盤壓住利率，但賣方力量更大，利率很快彈了回來。
為甚麼大摩說這輪債券熊市可能持續幾十年？
威爾遜團隊援引康德拉季耶夫周期（一種描述經濟40至60年漲落規律的理論框架），認為1982年至2020年的多十年國債牛市已明確逆轉。
他們將當前周期類比二戰後：高名義GDP增長 + 通脹持續高於2% + 貨幣政策更具反應性。這反映出一個判斷——2010年代的近零利率不是「新常態」，而是歷史的一次「假期」。
簡單來說＝ 過去四十年利率一路往下走，現在掉頭了，而且可能像1945—1982年那樣，再往上走幾十年。
油價為甚麼被列為股市最大風險？
布倫特原油自7月初以來累計上漲約30%，交投於約93美元/桶，中東局勢緊張及美伊談判受阻是主要推手。
威爾遜指出，股市在油價上漲時受到的損害，大於油價下跌時獲得的收益——這種不對稱性令原油價格的穩定愈發重要。
這意味著→ 油價不需要暴漲才構成威脅，只要繼續溫和上行，就會持續擠壓企業利潤和消費者支出。
油價上漲怎樣傳導到美聯儲？
威爾遜表示：若油價再度上漲，將推高收益率，並最終迫使美聯儲主席凱文·沃什採取行動，因為他正尋求將通脹壓回目標水平。
說白了＝ 油價漲 → 通脹頑固 → 美聯儲被迫加息或至少不敢減息。屆時壓力從財政部轉到美聯儲身上。
威爾遜補充：「我們毫不懷疑美聯儲最終會回應，但可能不會在市場出現進一步動盪之前行動。」這反映出大摩認為美聯儲會「後發制人」，先讓市場承壓再出手。
大摩建議怎樣配置？
威爾遜重申偏好質量股（盈利穩定、利潤率高、運營效率強的公司）以及市值較大的股票和AI應用採納者，推薦標普500優於國際股票。
摩根士丹利超配金融、工業和可選消費品板塊。威爾遜認為標普500對質量公司的更高敞口，幫助其在7月半導體主導的拋售中避免了更大跌幅——上周五收盤較歷史高點低不足2%。
針對油價風險，他建議用能源股對沖——埃克森美孚和雪佛龍今年以來漲幅均超30%，超過標普500漲幅的一倍以上。
接下來盯甚麼？
兩個關鍵變量將檢驗上述判斷：長端利率能否在財政壓力下趨於穩定 + 油價走勢能否不觸發美聯儲被動收緊。
這意味著→ 如果兩個變量同時惡化——利率繼續走高、油價繼續漲——大摩擔心的「雙線收緊」情景就會成為現實。
威爾遜同時表示，晶片股短期內不太可能重奪市場領漲地位，市場領導權正在從半導體向質量型大盤股轉移。
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