大摩警告：美股槓桿融資達歷史極限，去槓桿風險積聚
0xBroomberg
摩根士丹利6月15日警告，美股槓桿融資規模與成本均觸及歷史極限——融資成本升至2020年12月以來最高，融資依賴度一年暴漲近50%。這意味著→ 推動股市上漲的借錢買股力量，正在積累反向崩塌的風險。
融資成本到底漲了多少？
衡量股票融資成本的核心指標AXW期貨（追蹤標普500期貨裡隱含的借錢利率與基準利率SOFR之間的差值），上周一度飆升至+140個基點。
這是剔除年末特殊時段後，2020年12月以來的歷史最高水平。
這意味著→ 借錢買股票的成本已經貴到近五年半的極端位置，槓桿買家每多借一塊錢，要付的利息比以往任何時候都高。
為什麼融資成本降不下來？
根本原因是供需失衡：想借錢加倉股票的需求持續膨脹，而交易商能借出的額度卻在收縮。
交易商受GSIB附加資本要求（全球系統重要性銀行必須額外留存的資本緩衝）、監管資本及內部風險預算三重約束，資產負債表空間越來越緊。
簡單來說＝ 想借錢的人越來越多，能放貸的口袋越來越小，利率自然往上走。
「融資依賴度」飆升意味著什麼？
截至6月3日當周，美國一級交易商持有的權益類融資敞口達2230億美元，創歷史新高。
大摩構建的「股票融資依賴度」指標（一級交易商股票回購規模÷標普500自由流通市值）過去一年暴漲近50%，逼近歷史峰值。
這意味著→ 每一美元市值背後堆積的借貸資金越來越多，槓桿買家已經成為市場的邊際定價者——一旦他們被迫沽出，就沒有人在下面接盤。
槓桿集中在哪裡？
大摩的行業廣度指數顯示，過去三個月11個GICS行業中，僅信息技術板塊跑贏標普500，超額收益13.3%，三個月漲幅24.2%。
信息技術板塊內部，權重約50%的子板塊正是半導體及半導體設備。
過去一年約70%的交易日裡，跑贏標普500的板塊數量不超過5個。
這反映出 整體指數的上漲實際上由極少數板塊的槓桿資金撐起來，市場廣度已經收窄到危險的程度。
去槓桿會怎樣連鎖反應？
大摩給出的邏輯鏈：融資成本高企 → 槓桿買家無法繼續加倉 → 邊際買家消失 → 價格回調 → 觸發去槓桿 → 沽壓被槓桿放大。
報告原話：「此前通過槓桿擴張放大上行動能的技術力量，可能開始反向切割。」
歷史數據顯示，AXW期貨的階段性高點往往與標普500的階段性頂部高度吻合——融資成本見頂之後，股市往往跟著掉頭。
金融條件其實已經在收緊了？
大摩的金融條件指數綜合10年期美債收益率、標普500回報、BBB級信用利差、美元估值和油價五個變量。
自伊朗衝突爆發至6月11日，金融條件已收緊相當於聯邦基金利率上調31個基點的幅度，主要由美債收益率上升和美元升值驅動。
但標普500的上漲貢獻了約-21個基點的寬鬆效應，在一定程度上掩蓋了真實的收緊壓力。
這意味著→ 股市還在漲的時候，投資者感受不到環境已經變緊；一旦去槓桿引發股市下跌，被掩蓋的收緊壓力會集中暴露，市場將被迫重新定價聯儲局的政策路徑。大摩基準預測聯儲局2027年3月和6月各減息25個基點，終點利率3.00%-3.25%——但若去槓桿提前引爆，這一預期面臨重估。
Content is for reference only, not financial advice.