摩根士丹利：日圓升值不足以拆解新興市場套息交易
nashnova research
摩根士丹利策略團隊判斷，日圓近期快速升值不足以瓦解新興市場套息交易，全球增長和新興市場基本面的支撐力遠大於日圓匯率波動本身。
套息交易是甚麼？為甚麼日圓是主角？
套息交易（借入低息貨幣、買入高息資產賺取利差）的核心融資貨幣長期是日圓——因為日本利率極低，借日圓幾乎無成本。
日圓一旦急升，借入方需償還更多，套息利潤可能被匯率虧損吞噬——這就是市場擔心的「平倉風險」。
這意味著→ 每次日圓大漲，市場都會問同一個問題：套息交易會否出現踩踏式平倉？
摩根士丹利為何認為「這次仍然撐得住」？
策略主管詹姆斯·洛德（James Lord）團隊的核心論點：全球增長、全球股市表現以及新興市場自身基本面對套息交易的影響，遠大於日圓匯率波動。
簡單來說＝ 日圓升值的確推高成本，但只要全球經濟未出大問題、新興市場本身仍在賺錢，投資者就有動力繼續持倉。
團隊明確表示，在上述三個維度上維持建設性判斷——即看好後市。
市場數據怎樣驗證這個判斷？
7月29日以來，巴西雷亞爾和哥倫比亞比索兌日圓分別貶值5.1%和3.4%——看似套息虧損。
但同期兌美元卻分別升值0.7%和2.4%。這意味著→ 新興市場貨幣本身並未走弱，「虧損」幾乎全部來自日圓那一端。
說白了＝ 不是新興市場貨幣不行了，而是日圓自身漲得太急——基本面支撐仍在。
日圓為何突然如此強勢？
日圓周二盤中一度升至152.89兌1美元，創2月中旬以來最強水平，其後有所回落。
兩股力量同時推動：市場對日本央行加息的押注持續升溫，加上對當局進一步干預匯市的警惕。
這反映出 日圓走強並非單一事件驅動，而是加息預期與干預預期疊加的結果。
投資者還能分散日圓風險嗎？
摩根士丹利指出，投資者已逐步將歐元和瑞郎納入替代融資貨幣，以分散對日圓的單一依賴。
這意味著→ 即使日圓繼續升值，套息交易不會像過去般全部暴露於同一風險敞口。
但分散不等於消除——若日圓升值觸發更廣泛的市場波動，替代貨幣亦可能同步承壓。
摩根士丹利給出甚麼操作建議？關鍵變量是甚麼？
策略師建議：繼續逢低買入新興市場資產，理由是基本面支撐、可觀的套息收益和全球增長韌性。
關鍵變量只有一個：日圓能否進一步升值至觸發更廣泛波動的臨界點。
簡單來說＝ 目前判斷是「撐得住」，但若日圓漲到引爆全面恐慌的程度，結論就要翻轉——這條線在哪裡，報告未給出具體數字。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。