大摩發布七因子框架：中國股票結構性機會在哪裡
N.R. Finch
摩根士丹利以七因子模型系統拆解中國股票配置邏輯，核心判斷是：估值便宜、匯率轉好、盈利微改善已構成支撐，但主動資金和政策催化仍缺席，下半年能否共振決定行情持續性。
七因子框架到底講甚麼？
七個因子分別是：盈利增長、估值、流動性、政策周期、匯率、地緣政治、行業監管。
這意味著→ 大摩不再靠單一指標判斷中國股票，而是要求至少三個因子同向顯著變化，才構成調倉信號。
簡單來說＝ 只有一兩個指標小幅改善，頂多微調目標價；想大幅加倉，得見到多個變量一齊動。
盈利改善了嗎？改善了幾多？
A股低於預期的盈利比例從2025年四季度的約-23%收窄至2026年一季度的約-13%。
這意味著→ 盈利方向在好轉，但大摩定性為「從很差變成冇咁差」，並非全面復甦。
改善主要集中在能源和上游原材料，消費和下游行業仍偏弱——傳導鏈條尚未打通。
估值便宜，點解仲未升？
MSCI China 12個月遠期市盈率約10.9倍，低於五年均值11.8倍，相對新興市場有約10%折扣，全球最低一檔。
簡單來說＝ 中國股票的確便宜，但大摩明確指出：便宜本身唔係催化劑。
需要盈利、資金流、匯率、政策中至少幾個變量配合，才能將「便宜」轉化為可持續行情。
外資到底係買緊定走緊？
2026年頭五個月外資淨流入已達2025年全年的約80%，但主要來自被動ETF，而非主動基金。
全球主動長線基金對中國嚴重低配：全球基金低配約1.3個百分點，新興市場基金低配約5.7個百分點，且比年初的3至4個百分點仲在加深。
這意味著→ ETF買入說明全球對新興市場唔悲觀，但主動資金在等更清晰的盈利同主題信號。韓國、台灣因AI硬件和半導體周期持續跑贏，係主動資金回補中國的主要機會成本。
匯率同地緣，邊個幫手、邊個拖後腿？
美元兌人民幣從2025年初的7.3–7.4回落至約6.8，年底預計進一步至6.75左右，方向上構成邊際利好。
中美短期會談可能帶來象徵性進展同關稅延期，但長期仍處於競爭性對抗框架。
這反映出一個結構性變化：美國投資者對MSCI China成分股持股比例已從2018年的約17%降至當前約10%。
大摩建議買甚麼？點解偏向A股？
行業多配方向：能源原材料、高端製造、半導體、保險。中長期主線集中在AI、能源安全、社會變遷、技術革新四個方向。
相較港股，大摩更偏向A股——理由是A股在結構、權重和主題上與上述主線更為匹配。
宏觀背景：2026年實際GDP增速預測約4.8%，出口帶動為主；PPI在4月首次轉正但主要來自上游漲價。這意味著→ 出口強、一季度GDP增速高，大摩判斷下半年大規模財政刺激的急迫性反而下降。
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