大摩威爾遜：債券波動率決定市場廣度走向

nashnova research

2026-10-04发布阅读约 3 分钟

摩根士丹利策略師威爾遜指出，標普500指數與市場內部廣度已背離約12%，修復路徑幾乎完全取決於債券波動率能否回落——兩條路都不以崩盤告終，但一條需要先跌一輪。

指數和個股之間的12%裂縫，怎麼彌合？

威爾遜描述了兩條路徑：若債券波動率居高不下，指數將小幅回調、個股廣度（有多少比例的股票仍在上漲）同步修復，「在中間相遇」，之後年末強勁收尾。

若債券波動率較快平息，個股廣度直接追上指數，兩者共同上行。

這意味著→ 兩條路都不是崩盤劇本，分別只在於要不要先捱一輪調整。決定走哪條路的核心變量，就是債券波動率。

數據顯示，羅素3000成分股中51%較6月高點下跌超過20%，進入技術性熊市。

分板塊看：半導體股96%跌超20%，其中69%跌超40%；汽車板塊71%跌超20%；軟件板塊75%跌超20%；銀行板塊僅4%。

簡單來說＝半導體和汽車是這輪跌幅最集中的重災區，銀行幾乎毫髮無損——板塊之間的分化已經極端。

威爾遜將半導體和汽車定性為「典型的早周期贏家」——它們從2025年4月的滾動衰退低谷到2026年6月大幅跑贏大市。

摩根士丹利6月判斷早周期盈利修正廣度（有多少公司的盈利預期仍在被上調）見頂，預示市場從早周期切換到中周期，質量因子開始主導。

這意味著→ 跌得最狠的恰恰是上一輪漲得最猛的，聯儲局的鷹派轉向則加速了這一輪周期切換。

標普500成分股中位於200日均線上方的比例，從5月底59%升至夏季高峰約75%——當時原油和收益率都在漲，廣度反而改善。

真正的轉折出現在Jackson Hole會議之後，該比例隨即跌至49%。

這反映出廣度收窄更多來自市場對額外緊縮的定價，而非油價衝擊。威爾遜寫道：上半年收益率上行由名義GDP加速和能源價格驅動，但8月下旬以來越來越多反映聯儲局鷹派轉向。

10年期美債收益率升至5.25%，抹去了非農數據公佈後的全部漲幅。威爾遜此前將4.50%視為收益率對股票估值產生實質壓制的臨界點。

標普500遠期市盈率（用未來12個月預期盈利算出的估值倍數）自5月以來持續下滑，目前約19倍，接近今年3月伊朗衝突高峰期的低點。

簡單來說＝估值已經被利率擠掉了一大截水分，但盈利本身並無惡化——EPS修正廣度25%，中位數股票盈利增速在十幾個百分點。指數橫盤不是因為賺不到錢，而是利率在壓估值。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。