大摩Wilson：黃金25年牛市未結束，ETF資金是5200美元目標關鍵
Nashnova编辑部
摩根士丹利威爾遜稱黃金正處於約25年的長期牛市中，但商品團隊警告：若ETF資金流入未能回升，5200美元/盎司的年末目標將面臨重大挑戰。
為甚麼說黃金已經漲了25年，現在才被「看見」？
威爾遜認為黃金處於一輪持續約25年的長期牛市，但直到今年年初，市場才開始廣泛意識到這一點。
他把2022年「股債雙殺」視為轉折點——當年股票與債券同步下跌，傳統60/40組合（六成股票、四成債券的經典配置）的對沖功能失效。
這意味著→ 投資者不能再簡單靠債券來對沖股票風險，黃金正成為新的核心防禦資產。他同時建議把固定收益配置縮短久期（買短期債而非長期債），以降低利率波動帶來的損失。
2026年的市場在輪動甚麼？
威爾遜指出，2026年並非單一資產行情，而是一場從黃金、白銀擴散至稀土、金屬、能源、再到半導體的連續輪動。
這些資產的共同特徵是具有較強的商品屬性。
這反映出投資者正在系統性地尋找能脫離傳統股債框架、同時對沖權益風險的資產——簡單來說＝大家在找「唔會同股票債券一齊跌」的東西。
5200美元目標，欠缺的那塊拼圖是甚麼？
大摩商品策略師高爾和拉茨在6月22日的報告中指出：若黃金ETF資金流入未能實質性回升，金價下半年達到5200美元/盎司將面臨較大挑戰。
央行購金可能繼續保持韌性，但ETF資金對利率預期更敏感。這意味著→ 黃金需求中「缺失的一環」恰恰是ETF，而這部分需求仍被聯儲局政策路徑、實際收益率（扣除通脹後的真實回報）和美元走勢卡住。
高爾此前於5月6日重申5200美元年末目標，同時指出中東衝突推高通脹預期、壓縮聯儲局降息空間，是黃金近期承壓的重要原因。
金價到底在「定價」甚麼？
高爾的核心判斷：金價反映的不只是單一地緣事件本身，更重要的是市場對事件可能引發的政策反應的定價。
簡單來說＝市場不是在賭「會不會打仗」，而是在賭「打仗之後聯儲局還能不能降息」。
這反映出黃金的短期走勢已從傳統的避險邏輯，轉向了利率預期博弈。
聯儲局路徑怎樣決定黃金下一步？
大摩基準預測：聯儲局將在2027年1月和3月分別降息一次。高爾認為，若這一路徑兌現，對政策信號敏感的ETF資金有望重新流入。
風險面：若市場重新定價聯儲局長期維持高利率甚至加息，實際收益率上升 + 美元走強都會壓制金價。
此外，金價本身已處於高位，過高的價格可能反過來抑制ETF、央行及消費者的新增需求——這意味著→ 真正決定下一階段行情的是三個變量：利率能否轉向、實際收益率能否下行、ETF資金能否回流。
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