茅台放弃量化增长指引，换挡比衝速更重要

茅台管理层喺5月11日业绩会上明确表示，公司已由高速增长阶段进入高质量发展换挡期，不再提供量化经营目标指引。过去制定量化目标主要基于供给侧嘅确定性，但市场化改革背景下，市场变化存在不确定性，公司需顺应市场规律而唔系单纯由供给侧主导。

收入确认方式值得关注。 公司喺客户取得商品控制权时确认收入。涉及产品质押贷款嘅部分，要等经销商偿还财务公司贷款、完成解押手续并实际提货后，先喺合并层面确认收入。呢个表述意味着部分已发货产品嘅收入确认时点存在滞后，投资者喺解读营收数据时需加以区分。

渠道改革方面，26Q1主要任务系理顺产品体系同价格体系，并探索渠道运营新商业模式嘅落地可行性。管理层表示已对多款产品价格进行调整，代售模式喺一季度基本上未向社会渠道投放，寄售模式仍需根据市场情况具体研判。目前产品渠道库存处于良性健康水平。

i茅台方面，26Q1新增注册用户1398万人，截至3月末累计注册用户达9345万人。管理层将i茅台定位为“协同枢纽”，线上负责触达同管理效率，线下负责转化同服务，两端协同推进。

国际化短期承压，系主动调整。 25年下半年同26年一季度海外收入出现回落，管理层解释称主要原因系公司主动强化“回流酒”治理。目前正推进国际化战略转型同结构性调整，以短期业绩波动换取长期健康发展。东亚、东南亚地区同国家被列为战略级别市场，将重点投入。

厂商关系重塑系本次业绩会嘅另一个重点表述。管理层希望经销商向“渠道合作伙伴”转型，“厂”侧重品牌运营同渠道生态统筹，“商”侧重消费端嘅触达、转化同服务能力提升。渠道分工上，直营渠道负责稳住大盘，社会渠道负责下沉市场，两者相互配合。