茅台半年報說明會：渠道庫存良性，全年增速存不確定性
Nashnova编辑部
茅台董事長陳華在半年報說明會上確認，七個月內完成五次價格調整，渠道存銷比低於1.0；但全年增速未給目標，管理層呼籲股東拉長周期看待改革陣痛。
七個月改了五次價，到底在改甚麼？
改革核心是建立「隨行就市」的動態價格機制——價格不再由公司單方面指導，而是跟着市場走。
五次調整路徑：1月取消指導價 → 3月飛天500ml自營價非均衡調整 → 5月上調生肖、精品、陳年零售價 → 7月i茅台零售價接軌流通價 → 8月43家自營店全面以市場價開放。
這意味著→ 茅台正從「公司定價、經銷商加價」切換到「市場定價、公司適配」，價格體系框架已基本成型。
渠道庫存到底有沒有「堰塞湖」？
上半年社會渠道每月存銷比（月末庫存÷當月銷量）均低於1.0，屬良性水平。
簡單來說＝ 經銷商手上的貨，每個月都賣得完，沒有愈積愈多。
隨行就市價格體系形成後，中間商炒作空間被壓縮，囤積風險上升、意願下降，投機性庫存已降至較低水平。
茅台1935方面，2026年不再新增投放量，渠道合同執行已近80%，終端動銷良好。
噸酒單價下行，利潤還撐得住嗎？
陳華坦承，改革期間產品綜合噸酒單價和利潤同比有所下降，營業成本增幅高於收入增幅。
但近十年淨利率區間為44.65%–51.49%，均值49.57%；2026年上半年淨利率49.89%，處於歷史合理水平。
這意味著→ 價格讓利確實侵蝕了單位盈利，但茅台的利潤底線遠高於行業平均，短期降幅仍在安全墊之內。
預收賬款下降，是不是需求出了問題？
茅台解釋：「代售」模式（物權不轉移，經銷商代為銷售）和自營渠道觸達真實消費增強，疊加社會渠道庫存良性，預收賬款同比減少屬正常。
簡單來說＝ 以前經銷商先打款再提貨，預收賬款高意味著「排隊搶貨」；現在模式變了，這個指標的含義也變了。
管理層明確表態：預收賬款的高低已不再是衡量供求態勢的主要指標。
全年增速到底能不能保？
陳華未給出全年具體增速目標，僅表示下半年將根據市場情況精細化施策。
他同時提示，本輪改革重在市場端，需兼顧傳統工藝的供給側平衡，「存在一定的不確定性」。
這反映出 管理層的信號很清晰：短期業績波動是改革代價，不要用季度數據否定長期方向。核心觀察節點是噸酒單價能否在供需適配框架下企穩回升。
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