茅台一季报出炉，利润增速明显放缓

贵州茅台披露嘅2026年一季报显示，公司实现营业收入539.09亿元人民币，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元人民币，同比增长1.47%。喺营收保持中个位数增长嘅同时，利润增速明显放缓，反映出当季成本同税金等科目上行对盈利形成挤压。

现金流系本季财报最显著嘅“亮点”：经营活动产生嘅现金流量净额269.10亿元人民币，同比大增205.48%。公司解释称，主要同控股子公司贵州茅台集团财务有限公司“唔可以即時支取嘅同业存款净增加额减少”有关。叠加投资端资金回收，一季度现金及现金等价物净增加515.43亿元人民币。

从经营结构睇，茅台酒仍然系绝对主力。年初至报告期末主营业务收入合计约538.86亿元人民币，其中茅台酒实现460.05亿元人民币、系列酒78.81亿元人民币。渠道上，直销295.04亿元人民币、批发代理243.82亿元人民币，直销占比过半；公司披露，“i茅台”数字营销平台实现酒类唔包含税收入215.53亿元人民币。

喺资本运作层面，茅台回购继续推进：截至报告批准报出日，公司累计回购96.24万股，占总股本0.0769%，已支付金额13.51亿元人民币，成交价区间为1322.60—1499.74元/股。

业绩概览：营收稳增，但盈利弹性走弱

一季度营业总收入为547.03亿元人民币（其中营业收入539.09亿元人民币、利息收入7.94亿元人民币）；利润总额375.43亿元人民币，同比增长1.38%；归母净利润272.43亿元人民币，同比增长1.47%。

盈利指标上，基本每股收益21.76元人民币，同比增长1.78%；加权平均净资产收益率10.57%，较上年同期下降0.35个百分点。整体呈现“收入增、利润小幅增、ROE回落”嘅组合。

非经常性损益对当期影响好小：扣非归母净利润272.40亿元人民币，同归母净利润差额仅约253万元人民币。

利润表拆解：成本、税金抬升，利息净收益收窄

从成本费用睇，营业总成本171.92亿元人民币，同比增加19.12%，显著快过收入增速。其中几项关键科目变化更加突出：

• 营业成本55.21亿元人民币，同比大增约36%，对应毛利率从上年同期约92.0%下滑至约89.8%。

• 税金及附加82.27亿元人民币，同比增长14.82%，对利润形成明显“税负挤压”。

• 财务费用为-1.16亿元人民币（仍系净收益），但较上年同期-2.83亿元人民币“净收益收窄”，主要系财务费用项下利息收入从2.87亿元人民币降至1.34亿元人民币。

• 销售费用16.06亿元人民币小幅增长，管理费用18.54亿元人民币同比下降；研发费用0.59亿元人民币同比提升较快，但基数仍然好细。

利润端嘅结果系：营收增速维持中个位数，但成本同税金增长更快，使得当期归母净利增速被压至低个位数。

产品结构：茅台酒贡献约85%，系列酒约15%

公司披露嘅主营业务收入中：

• 茅台酒：460.05亿元人民币

• 系列酒：78.81亿元人民币

按占比粗略计算，茅台酒约占85%，系列酒