MSCI中國指數逼近熊市
N.R. Finch
MSCI中國指數自去年10月高位累計回落20%，正式逼近技術性熊市；阿里巴巴與騰訊領跌，背後是消費萎縮與平台盈利惡化的雙重壓力，而非全球科技股的共同困境。
跌了多少，誰在拖後腿？
MSCI中國指數周四盤中最大跌幅達2.1%，自2025年10月2日高位累計回落20%，逼近技術性熊市（累計跌幅達到20%即進入熊市）的定義門檻。
阿里巴巴與騰訊是當日最大拖累項，恒生中國企業指數同步下跌近3%。
這意味著→ 指數級別的下跌並非普跌，而是被兩隻超級權重股集中拖下來的。
為何偏偏是中國互聯網在跌？
中國5月零售支出自新冠疫情以來首次收縮，直接打擊了市場對平台企業營收的信心。
阿里巴巴與騰訊首季營收均低於市場預期，壓力來自三個方向同時擠壓：大規模AI投入燒錢、國內市場競爭白熱化、消費者不願花錢。
簡單來說＝ 消費者收緊荷包，平台賺得比預期少，而AI仍處於只花錢不賺錢的階段——三件事撞在一起。
全球科技都在升，MSCI中國為何沒跟上？
MSCI中國指數成分股以香港上市的互聯網與消費公司為主，缺少在AI投資熱潮中需求爆發的晶片硬件龍頭。
台灣與韓國市場憑藉晶圓代工與存儲晶片企業的強勁表現相繼創出歷史新高，MSCI中國指數則完全錯過了這輪由AI資本開支驅動的行情。
這意味著→ 同樣頂著「科技」標籤，MSCI中國賺的是消費者的錢，台韓賺的是AI建設的錢——底層邏輯完全不同。
Saxo Markets首席投資策略師Charu Chanana指出，該指數對消費、監管與平台盈利的敏感度遠高於AI硬件周期，結構上就難以搭上這班車。
持有中國科技股的「隱性代價」有多大？
Union Bancaire Privee董事總經理Vey-Sern Ling表示：「當其他地區持續跑贏時，持有中國科技股的機會成本極高。」
恒生科技指數此前已率先跌入熊市，走勢領先MSCI中國指數一步。
這反映出 離岸中國科技股正面臨資金持續流出的壓力——不是因為絕對估值貴，而是因為同樣的錢放在別處回報更高。
同一時間，中國境內晶片股在創新高？
與離岸市場的低迷形成鮮明對比，境內科創50指數周四盤中創出歷史新高，成分股以晶片企業為主。
簡單來說＝ 中國股票內部出現了罕見的分裂：在香港上市的消費互聯網在跌，在上海上市的晶片股在升——兩個市場講的是完全不同的故事。
離岸中國股票能否止跌企穩，關鍵要看消費復甦與平台盈利改善能否得到數據驗證，這是市場下一階段的核心觀察點。
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