MSTR股價跑輸比特幣幅度創2024年來最大，持倉約84.7萬枚BTC
Claire Weston
Strategy（MSTR）股價過去一個月跑輸比特幣近18個百分點，差距創2024年3月以來最大，市場正重新審視「用槓桿買比特幣」這一商業模式的可持續性。
跑輸到底有多嚴重？
過去一個月，MSTR股價跌36.5%，同期比特幣跌18.5%，差距接近18個百分點。
年初至今，MSTR累計跌31.6%，比特幣跌29.6%，差距雖收窄但仍為負。
這意味著→ 買MSTR不但沒拿到比特幣的超額回報，反而多蝕了一截——槓桿在跌市中放大了虧損。
市場為何開始「不收貨」？
核心邏輯是：MSTR靠不斷發股、發債來買比特幣，賭的是幣價升得比融資成本快。
三股力量同時擠壓這個邏輯：股權攤薄（不停發新股攤薄舊股東）、溢價收窄（股價相對持倉淨值的溢價在縮）、宏觀波動加大。
簡單來說＝ 這間公司本質是「加了槓桿的比特幣基金」，一旦市場懷疑槓桿撐不住，股價就跌得比幣價更狠。
現金還夠燒多久？
公司美元現金儲備自2026年初以來已降36%至14億美元。
5月回購了15億美元2029年到期零息可轉債（可轉換優先票據），進一步消耗現金緩衝。
CryptoQuant研究主管胡里奧·莫雷諾認為，現金需重建至約28億美元（覆蓋24個月優先股股息）方算安全——這意味著→ 目前現金僅及安全線的一半。
優先股同普通股分別點了？
STRC優先股（Strategy發行的一種優先股）上週一度跌至82.50美元，較100美元面值折價17.5%，創歷史紀錄。
普通股MSTR亦跌至2024年5月以來最低水平，恐慌已由優先股蔓延至普通股。
這反映出 市場定價的不僅是「幣價短期波動」，而是對整套融資結構能否持續的質疑。
公司仲買緊幣嗎？錢從邊度嚟？
6月15日至21日，Strategy再買入價值3,490萬美元的比特幣，截至目前共持有約847,363枚。
資金全數來自出售A類普通股，已連續第三週靠賣普通股融資。
簡單來說＝ 公司曾承諾轉向永續優先股融資，但實際上仍在賣普通股換錢買幣——這正是市場擔心的「攤薄」正在發生。
接落嚟睇乜？
分析師Marc Gerstein直言見到「紅旗信號」：公司過度依賴不可靠的歷史業績，模式複雜度本身就是負面因素。
核心變量只有一個：MSTR能否在不繼續大量攤薄股權的前提下維持買幣節奏。
若答案是「不能」，股價相對比特幣的折價可能繼續擴大——槓桿模式的信仰正在經受壓力測試。
Content is for reference only, not financial advice.