渾水：日本電產醜聞暴露日本公司治理改革局限
nashnova research
做空機構渾水資本創辦人布洛克稱，日本電產6320億日圓減值醜聞印證日本企業管治改革未觸及根本，市場長期縱容問題公司、從未真正追責。
日本電產到底出了甚麼事？
日本電產自去年起陷入會計醜聞，第三方調查發現多家子公司存在大範圍欺詐。
公司已就截至2025年3月的財年計提約6320億日圓（約40億美元）減值損失。
因未能按期獲得審計師意見，日本電產面臨東京證交所潛在退市風險，股價已接近十年低點，自2025年10月被列入特別警示名單以來累計跌超30%。
渾水為何說「早就警告過了」？
2016年渾水曾發布做空報告，指出日本電產存在「激進」會計手法、「可疑」併購及管治問題——但市場幾乎無人理會，渾水隨即平倉了結。
布洛克稱，當前醜聞與十年前的預警高度吻合。
這意味著→ 問題並非突然爆發，而是被市場「主動沉默共謀」長期掩蓋——知情者選擇不說話，做空者又得不到回應。
調查本身可信嗎？
第三方調查正式覆蓋的時間段為2020財年至2025財年第一季度。
布洛克質疑：調查明顯遺漏了問題顯而易見的若干年份，日本電產問題的全貌可能遠未清晰。
簡單來說＝ 查賬只查了最近幾年，但造假可能從更早就開始了——查的範圍太窄，結論未必可靠。
這件事反映出日本企業管治的甚麼問題？
布洛克直言：「有相當數量的問題公司，而這個市場裡的人從未真正被追責。」
他認為日本市場存在真實的功能失調，需要激進做空機構和媒體來推動透明度。
但部分日本企業「不惹麻煩」的文化，使做空者難以獲得市場認可——布洛克坦言「對此能否有所收穫的信心並不高」。
渾水接下來打算怎麼做？
渾水自2019年做空生物製藥公司PeptiDream以來，未再發布任何針對日本公司的做空報告，目前也無計劃建立新的日本股票頭寸。
不過布洛克透露，隨著日本企業加大AI領域借貸力度，他正考慮買入日本企業的信用違約互換（CDS）（CDS是一種信用保險，押注借款方可能違約）。
這意味著→ 渾水雖然不再直接做空日本股票，但正換一種方式押注日本企業的信用風險——賭的不是股價跌，而是債務出問題。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。