主權基金淨17%計劃削減上市股票，轉向私募市場押注AI基建
N.R. Finch
景順調查顯示，淨17%的主權基金計劃削減上市股票敞口，淨28%-35%轉投私募和基建——標普500前十大權重十年翻倍至38%的集中度風險，正把全球最大買家推離公開市場。
主權基金點解要從上市股票撤退？
英偉達等科技巨頭推高標普500前十大成分股權重，十年內從約19%翻倍至38%。這意味著→ 買一隻標普500指數基金，近四成的錢其實押在十家公司上，「分散投資」名存實亡。
景順對90家主權基金（合計管理17.2萬億美元）的年度調查：淨17%計劃削減上市股票。這反映出 全球最大的長線資金池正集體給公開市場投出「不信任票」。
一家歐洲主權基金警告：疊加多隻被動基金（跟蹤指數、不主動揀股的基金），可能掩蓋只有拆開單個組合才睇得到的集中度風險。
錢要流去邊度？
淨28%-35%的基金計劃今年增持三類資產：私募股權、私募信貸、基礎設施。簡單來說＝ 呢啲錢唔係擺喺度唔郁，而係流向不在交易所上市的資產。
基礎設施的平均配置比例從2022年到2025年幾乎翻倍，升至9%。背後最大的驅動力是數據中心和能源設施的建設需求——呢啲正正係AI算力的物理底座。
一家中東主權基金直言：「AI浪潮目前最適合透過私募信貸和基礎設施來捕捉。」這意味著→ 喺呢啲基金睇來，AI的投資機會唔喺股票市場上的英偉達們，而喺仲未上市的電廠同機房入面。
股債「搖搖板」點解失靈咗？
傳統組合構建的核心假設：股票跌時債券升，兩者負相關可以對沖風險。簡單來說＝ 好似搖搖板，一頭沉另一頭翹，組合整體就唔會跌得太慘。
2021-2022年通脹衝擊後，股票同債券同步下跌，搖搖板兩頭一齊沉。景順研究主管瓊斯稱：「支撐許多組合框架的股債關係正受到質疑。」
這反映出 主權基金轉向私募和基建，唔止係追逐AI概念，更加係幫成個組合搵新的對沖錨點。
邊個已經落咗重注？
新加坡淡馬錫（管理資產3,350億美元）：截至上年，49%配置於非上市資產。
阿聯酋穆巴達拉（管理資產3,850億美元）：59%已投向私募股權、基礎設施和房地產。
基建投資仲有一層國家安全邏輯——喺本國起數據中心，可以規避數據存儲喺第三國的風險。這意味著→ 呢個唔淨係財務配置，亦係地緣政治的防禦動作。
呢條路行唔行得通？風險喺邊？
私募市場的核心短板係流動性差——錢投入去，想退出時未必搵到買家。
藍貓頭鷹、阿波羅、艾瑞斯、貝萊德、黑石等機構今年已因贖回請求激增而限制旗下貸款基金提款。這反映出 私募信貸市場的流動性壓力已經唔係假設，而係正在發生。
說白了＝ 主權基金正用「更難賣走」的資產替換「太集中」的資產，能否喺私募市場搵到足夠的流動性和回報，係呢輪大搬家能否持續的核心考驗。
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