舊金山聯儲新模型：當前美聯儲政策或已偏寬鬆
Nashnova编辑部
三藩市聯儲最新研究估算，按中期中性利率衡量，當前3.50%—3.75%的政策利率已低於中性水平約0.5至0.75個百分點，這與多數美聯儲官員「政策仍偏緊」的判斷直接衝突，可能重塑市場對加息路徑的預期。
這個新模型到底講了甚麼？
三藩市聯儲研究顧問庫爾迪亞估算，中期實際自然利率（經濟既不過熱亦不過冷時的「剛好」利率）約為1.5%。
當前名義利率3.50%—3.75%減去約3%的通脹，實際政策利率僅約0.5%—0.75%，比中性水平低了0.5至0.75個百分點。
這意味著→ 按這套算法，聯儲現在的利率不是「踩住剎車」，而是已經在「輕踩油門」——政策已經偏鬆。
點解同聯儲官方講法打架？
聯儲官員用的是長期中性利率做參照，結論是：當前利率比中性水平高約0.5個百分點，政策仍偏緊。
庫爾迪亞用的是中期中性利率，結論恰好相反：政策已偏鬆。
簡單來說＝ 同一個利率水平，換一把尺量，結論由「偏緊」變成「偏鬆」——爭論核心不是利率該不該動，而是該用邊把尺。
算唔算鷹派信號？
邏輯上，若利率已低於中性，就有進一步加息回歸中性的理據——框架本身偏鷹。
但庫爾迪亞本人強調，這是一套研究框架，並非三藩市聯儲或FOMC的正式加息信號。
這反映出 聯儲體系內部研究部門與決策部門之間，刻意保持「模型歸模型、決策歸決策」的距離。
市場在賭甚麼？
近期數據全面走軟：7月CPI按月僅升0.1%，核心CPI按年降至2.5%；非農就業意外減少2.3萬人。
利率期貨顯示，9月加息概率已從一周前的52.2%降至約35%，市場以約65%概率押注9月按兵不動。
高盛首席宏觀經濟學家哈齊烏斯明確表示，除非數據「戲劇性反轉」，9月加息「非常不可能」。
FOMC內部分歧有幾大？
7月會議投票結果9比3：哈馬克、卡什卡利、洛根三位票委主張加息25個基點，認為政策約束力仍不夠。
路透調查顯示，絕大多數經濟學家預計3.50%—3.75%的利率區間將維持至2026年底。
這意味著→ 模型話「已經鬆咗」，三位票委話「仲唔夠緊」，而市場同多數經濟學家賭「唔會再加」——三方各執一詞，9月會議前的數據將成為裁判。
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