诺基亚年内暴涨140%，如何估值成了华尔街难题

这家曾经以“砖头机”和贪吃蛇游戏闻名于世的芬兰公司，正在被市场重新定价——不再是一只没落的电信设备股，而是AI基础设施浪潮的受益者。

诺基亚股价年内累计上涨逾140%，成为欧洲斯托克600指数中表现第四强的成分股，股价亦攀升至2008年以来的最高水平。驱动力来自其光纤网络设备需求的爆发——数据中心对高速光纤互联的需求随AI算力投入的激增而持续扩张。

去年收购Infinera的战略布局正在兑现：一季AI相关业务销售额同比增长49%，面向云客户的业务指引亦在四月上调。英伟达10亿美元的战略投资则进一步强化了市场对诺基亚AI基础设施属性的认知。

然而，估值层面的争议亦随之而至。诺基亚12个月远期市盈率已从年初约17倍翻倍至约36倍，但AI与云业务在一季营收中的占比仅为8%，核心移动网络业务仍占总销售额逾半，且多年来受制于运营商资本开支收缩与美国市场合约流失，增长乏力。

对于如何给诺基亚定价，华尔街尚未形成共识。摩根士丹利认为，只盯着明年利润设定目标价的做法可能低估长期AI需求的价值，主张给予未来现金流更高的权重；瑞银则建议采用分部加总估值，对AI相关网络资产与传统业务适用不同的倍数。现实中，分析师的平均目标价仍较现价低25%，看好评级的占比不足一半。

彭博引用Energy Group Capital研究主管阿曼达·莱昂斯的判断称：“轻松的估值重塑阶段已经结束，接下来的问题是能否走出第二段行情。”Skagen Vekst基金经理桑德烈·贝克顿则更为直接，他已大幅减持诺基亚的仓位，理由是当前的定价已充分反映AI业务的强劲增长预期，历史上每一次资本周期都曾出现供应过剩的结局。

BNP巴黎百富勤分析师雅各布·布鲁斯通用一句话点出了市场的纠结所在：“诺基亚内部可能藏有一个‘迷你Arista’和一个‘迷你Ciena’，但老诺基亚也还没消失。”