野村：AI軍備競賽延續概率75%，2027年存儲晶片短缺基本鎖定

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野村預判AI投資競賽有75%概率持續、2027年存儲器供需緊張已被長協鎖定；科技巨頭自由現金流集體轉負，但無人敢先退出——因為掉隊的代價更大。

點解冇人敢先踩煞車？

野村將這場競爭定性為「懦夫遊戲」（邊個先削減投資，邊個就喺下一輪AI競爭中落後）。這意味著→ 維持燒錢是各家的理性選擇，即使現金流已經見底。

台積電CEO魏哲家稱AI需求仍超出供給能力；亞馬遜CEO安迪·賈西表示，即使2026年資本開支升至2200億美元，仍無法滿足2026–2027年全部需求，部分2028年需求亦已提前預訂。

微軟、Alphabet管理層同樣確認：雲業務正受產能約束。簡單來說＝唔係冇人買，係造唔切、供唔上。

野村指出，2027年存儲器的供應量和價格已於2026年10月透過長期協議完成鎖定，價格出現反彈。

合同設有高額違約條款：取消訂單一方可能需要支付相當於年度需求價值50%–100%的保證金。這意味著→ 買方唔敢輕易毀約，賣方手上拎住嘅訂單非常硬淨。

這反映出存儲器供應商（如三星、SK海力士、美光）喺呢輪週期中擁有了少見的需求可見度和利潤保護。

Alphabet 2026年Q2自由現金流為負59億美元，Meta Q3為負21億美元，亞馬遜截至2026年6月的過去12個月為負76億美元。

微軟同期仍有196億美元正自由現金流，但野村預計後續亦將承壓。簡單來說＝四大巨頭中三家已經「使多過賺」，第四家都快了。

各家2026–2027年資本開支計劃依然龐大：Alphabet 1950–2050億、Meta 1350–1450億、亞馬遜約2200億、微軟2027財年約1750億美元。

Alphabet 2026年6月透過普通股和強制可轉換優先股融資496億美元。

Meta Q2發行249億美元債券、暫停股票回購，並批准發行無投票權C類股以支持AI投資。這意味著→ 巨頭們已經從「用利潤投資」切換到「借錢投資」模式。

CEO們的表態亦在為燒錢正名：谷歌皮查伊稱前沿模型訓練的算力優先級高於雲收入；朱克伯格表示，即使超級智能遲過預期，新增算力都可以轉用於廣告和推薦系統——畀股東一個「點都唔蝕」嘅説法。

野村劃出三種情景：競賽持續概率75%，資本開支放緩20%，融資失敗5%。這意味著→ 最大的變量唔係需求消失，而係錢借唔到。

電力係另一個硬約束：Sightline Climate調查顯示，2026年計劃新增的數據中心容量中約30%–50%面臨延期，超過11GW的容量尚無動工跡象。

但野村認為電力短缺更可能推遲和重塑需求，而非消滅需求。說白了＝電唔夠 → 對每瓦性能更高的新晶片和HBM（高帶寬存儲器，一種專為AI設計的高速顯存）需求反而更大 → 舊GPU面臨被替換。

2027年存儲器訂單已基本鎖定，短期供應商利潤有底。

真正需要跟蹤的係兩條線能否喺2028年之前合力收緊：一係融資條件惡化（利率、股市、債市），二係電力瓶頸持續。

這反映出當前市場的核心矛盾：需求確定性好高，但為需求買單的資金鏈正在拉長、變脆——一旦斷裂，調整會非常劇烈。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。