野村：超大規模雲廠商淪為"融資空頭" 拖累美股
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野村策略師McElligott指出，超大規模雲廠商自5月底累計下跌16.4%，已從「做多AI」的代理標的淪為市場的融資來源——這才是美股無力創新高的真正原因，而非加息或衰退。
美股走不動，問題出在邊度？
McElligott認為根源不在聯儲局加息或衰退定價，而在超大規模雲廠商（Hyperscalers，即谷歌、亞馬遜、Meta、微軟等巨型雲端平台）已變成市場的「融資空頭」。
這意味著→ 缺少了這幾家巨頭的上升動力，美股整體已無力創出新高，走勢陷入「自我消耗」。
數據佐證：該雲廠商組合自5月底以來累計跌16.4%，自2025年10月起再未跑贏標普500等權指數。
雲廠商點樣由「香餑餑」變成「提款機」？
轉折點在2025年四季度。此前，市場將這些大手筆花錢的公司視為「做多AI」的最佳代理標的。
但巨額資本開支正變成現金消耗、加速舉債、甚至大規模股票增發的風險。簡單來說＝以前花錢是利好，而家花錢變利空。
這反映出市場邏輯已經切換：AI交易1.0睇的是「邊個花錢多」，2.0睇的是「邊個花的錢能賺回來」。
回購呢把「保護傘」都要收埋？
過去十五年，科技巨頭的巨額回購疊加極少增發，等同於給股價裝了一個減震器——回撤時自動接盤、壓制波動。
但在AI交易2.0下，七巨頭的回購佔整體市場的20%-30%。一旦增發增加、回購減少，減震器反過來變成逆風。
這意味著→ 過去十五年「回購托底」的良性循環，可能反轉為供給壓倒需求的惡性循環。
咁邊個喺度賺錢？
雲廠商的資本開支閘門全開，上游「AI使能者」（半導體、內存、光通信、伺服器、電力等供應商）反而營收與利潤前置兌現。
McElligott追蹤的「瓶頸環節」籃子，自3月30日反彈以來累計上漲60.9%。
簡單來說＝雲廠商燒錢爭奪有限供給，供應鏈上游先將錢賺咗。
呢種極致分化可以持續嗎？
McElligott提示，多空兩端的極致分化正在累積反轉風險。
緊張信號已頻現：去年11月微軟對無止境資本開支的微妙「猶豫」、本周蘋果與微軟大幅提價、美光錄得85%毛利率的強勁業績、以及OpenAI可能將IPO推遲至2027年。
這意味著→ 雲廠商CFO將在股價下行與股東壓力下重新審視這場「資本開支太空競賽」——拐點幾時來，取決於邊個先踩煞車。
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