野村：存儲供需缺口加深，股價僅3倍本益比嚴重低估

nashnova research

2026-09-09发布阅读约 5 分钟

野村最新研報指出，全球存儲廠商股價較峰值仍低約37%、2027財年平均市盈率僅約3倍，但存儲供需短缺正在加深——市場嚴重低估了長期協議帶來的商業模式轉變。

供給缺口到底有多大？

野村接觸的三星、SK海力士、閃迪、美光均確認：數據中心客戶需求滿足率可能僅70%–80%，非數據中心客戶更低，約50%。

「降規格」（把客戶原本要求的高配方案降到供得出的規格）已成為行業默認操作，而非例外。

這意味著→ 從2025年Q3起激增的數據中心存儲需求將維持高位至2027財年，短缺不是一個季度的事，而是持續兩年的結構性問題。

若英偉達和谷歌堅持16層/12層HBM方案，2027財年HBM需求將同比增長80%以上；但野村認為從一開始就大規模採用高層數HBM本身就是不現實的設想。

最終博弈結果是妥協：HBM需求與供給一起下調，HBM價格上調；騰出的晶圓產能保護了商品DRAM供給，商品DRAM價格獲得支撐。

簡單來說＝不是需求被摧毀了，而是買賣雙方在有限晶圓上重新分蛋糕——HBM少做一點、貴一點，普通記憶體就不至於斷供。

LTA（長期協議，存儲廠商與大客戶簽訂的多年鎖量鎖價合同）預計覆蓋DRAM、NAND和SSD總銷量的50%–70%，合同期約5年，前三年價格更為剛性。

客戶需支付相當於合同期預期收入20%–30%的預付款，違約須損失約一年採購金額的違約金——這意味著→ 客戶被深度綁定，訂單確定性遠高於過去的現貨週期。

閃迪給出三年營業利潤率指引高於75%，美光給出的最低盈利能力指引遠高於其歷史峰值約60%的毛利率。這反映出存儲行業正從劇烈週期波動轉向類公用事業的穩定利潤模式。

不過野村亦承認：LTA談判尚未全部結束，投資者暫時看不清全部條款，市場一致預期在一段時間內可能比過去更不可靠。

野村測算：若要把存儲供給增速再提高15個百分點，晶圓產能增速需從近年約5%提高到20%以上——當前DRAM和NAND產能需在4年內翻倍、6年內增至3倍。

簡單來說＝相當於每年需新增約3座平澤級別的晶圓廠（平澤是三星最大的生產基地），在資金和建設週期上幾乎不可能短期實現。

對於中國存儲廠商，野村判斷短期內不構成威脅：即使每年新增10萬片/月產能，也改變不了全局——2027財年美國大型科技公司數據中心將佔全球存儲需求約75%，中國廠商實際可觸達的市場僅約15%。

韓圜升值：存儲廠商收入100%以美元計價、利潤率達80%，韓圜升值10%可能使利潤減少約12%，預計拖累韓國存儲廠商2026年Q3營業利潤。

利率風險：若全球利率無法穩定下行反而繼續上升，可能衝擊正在進行大規模投資和融資的AI產業鏈中最脆弱的環節。

不過野村認為，考慮到存儲價格上行空間比此前預期更大，匯率因素對2026–2028財年整體盈利前景影響有限。

野村判斷：2029財年前，存儲供給實現軟著陸的可能性很低——短缺是結構性的，不是週期性的。

LTA新商業模式能否被市場充分定價，將是存儲股估值修復的關鍵驗證節點。

這意味著→ 當前約3倍的市盈率定價的是舊週期模型下的盈利波動，而非LTA鎖定後的穩定利潤——如果市場最終認可這一轉變，估值重構空間巨大。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。