野村警告：AI資金撤退或令美元三線承壓
nashnova research
野村外匯策略主管警告，外國資本大規模湧入美國AI資產後，一旦AI交易逆轉，美元可能從利差、增長敍事、資金流三個維度同步承壓——而避險資金已開始繞開美元流向日圓和瑞郎。
為甚麼AI交易和美元綁在了一起？
過去幾年，外國資金大量湧入美國科技股、雲端企業債和電網基礎設施，規模達到歷史峰值。
這些資金大部分是組合投資（買股票、買債券），而非外商直接投資（建廠房、收購公司）——這意味著→ 資金來得快，走得也快，調倉只需要一個理由。
富國銀行外匯策略主管納爾遜將這比作新興市場常見的「熱錢」：機構主導，一旦對增長、利率或估值的判斷變了，資金會迅速撤離。
AI交易一旦逆轉，美元怎麼跌？
CIBC策略師巴法姆指出，AI交易推高了美國利率預期，進而推動美元升值——這條傳導鏈一旦斷裂，衝擊從三個方向同時來。
第一線：利差收窄 → AI投資回報令人失望，迫使聯儲局減息，美元的利率優勢被蠶食。
第二線：敍事破裂 → 國內投資放緩，戳破「美國例外論」（即市場相信美國經濟持續優於其他國家的信念）。
第三線：資金撤離 → 機構投資者減持美國企業債和股票，美元失去結構性買盤支撐。
市場已經出現了哪些預警信號？
CoreWeave等高負債雲端公司的CDS價差（信用違約互換價差，衡量市場認為該公司違約風險有多大）近幾周大幅走闊，壓力已波及相關股票。
蘇格蘭銀行首席外匯策略師奧斯本稱：「從CDS來看，邊緣已出現磨損跡象。」
更關鍵的信號：上周AI估值承壓時，避險資金流向了日圓和瑞郎，而非美元。這意味著→ 市場已開始把AI風險和美元風險劃上等號，美元的避險角色正在被質疑。
和互聯網泡沫比，這次有甚麼不同？
納爾遜援引歷史：2000年納斯達克見頂後，美元靠慣性又強勢了近兩年，直到WorldCom等公司倒閉引爆信貸危機才真正破位。
但本輪AI基礎設施建設更集中在美國，脆弱性因此更集中——簡單來說＝ 上一次泡沫破裂時衝擊是分散的，這一次如果破，幾乎全砸在美元身上。
納爾遜的數據顯示，實際貿易加權美元已連續十二年高於1973年以來的長期均值，創歷史最長紀錄。同時，美國背負龐大財政赤字，不同於2000年的財政盈餘——這意味著→ 一旦需要反周期刺激，政策空間遠比當年小。
甚麼信號會真正觸發美元深跌？
納爾遜強調：關鍵不是科技股跌不跌，而是壓力是否演變為「美國特有的信貸和增長問題」，進而改變市場對聯儲局政策路徑的預期。
一旦這一情境成真，日圓最可能成為最大受益者。
但也有例外：若壓力升級為系統性美元流動性危機，2008年和2020年3月的先例顯示，投資者為償還美元計價負債而搶購美元，可能形成短暫但強勁的美元反彈——並非所有極端情景都對美元不利。
進入2027年，美元的核心風險是甚麼？
納爾遜直言：「全球投資者對美元大規模重估或拋售的敏感性是相當顯著的。進入2027年，這是美元一個值得持續關注的脆弱性。」
部分市場人士認為，自2025年4月特朗普大範圍關稅引發美元大跌以來，美元已重新成為全球市場的核心風險變量。
這反映出一個更深層的轉變：AI敍事能否持續，不再只是科技行業的問題——它已經變成了檢驗美元脆弱性是否兌現的關鍵節點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。