野村警告：AI信用風險與網路泡沫、雷曼危機前高度相似
nashnova research
野村策略師松澤中警告，當前美國科技與法國主權信用動盪與2000年和2008年危機前夕高度相似，歷史上這類衝擊在一至兩年內均演變為引發衰退的系統性危機。
甚麼是「三輪衝擊」框架？
松澤中構建了一套十年信用周期模型，把歷史重大信用事件分成三輪。
第二輪衝擊規模有限、不直接引發衰退——1997年亞洲貨幣危機、1998年LTCM（長期資本管理公司，一家用高槓桿押注債券的對沖基金）危機、2007年次貸危機和貝爾斯登危機都屬此類。
這意味著→ 第二輪衝擊之所以「可控」，關鍵在於美聯儲當時仍有空間暫停加息、轉向減息，將信用收縮扼殺於萌芽狀態。
但歷史顯示，第二輪衝擊後約一至兩年，更大規模的第三輪衝擊便會爆發——2000年互聯網泡沫崩潰、2008年雷曼倒閉——並最終引發經濟衰退。
第三輪衝擊為何殺傷力更大？
關鍵區別：第三輪衝擊發生時，美聯儲無法在衝擊後立即減息，政策被迫滯後。
簡單來說＝ 前兩次危機好比「剎車還靈」，央行踩一腳便停住了；第三輪衝擊時「剎車失靈」，明知要撞上去卻踩不動。
這反映出一個更深層的規律：信用周期的真正危險不在於衝擊本身，而在於央行手中還有沒有工具。
油價為何是判斷危機走向的核心變量？
松澤中將原油價格定性為衡量美聯儲政策靈活性的核心指標。
邏輯鏈條：油價因經濟過熱或通脹壓力上升 → 央行陷入滯脹困境 → 既要應對信用衝擊、又無法減息 → 政策空間被雙重擠壓。
這意味著→ 報告指出美歐央行目前正因油價上漲而持續加息，市場已將美歐12月加息概率定價為接近100%，日本亦接近80%——這一格局與歷史上第三輪衝擊前夕高度吻合。
但報告亦給出一個較樂觀的情景：若油價上升的主因是地緣政治而非需求端，美聯儲仍可在信用衝擊後保留減息空間，從而重演1997至1998年的劇本——以政策轉向阻斷危機升級。
當前市場信號怎麼說？
信用市場信號分化：美國科技公司CDS（信用違約互換，相當於為企業債買保險的價格）利差有所收窄，但法德國債利差持續走闊，歐洲主權信用壓力尚未緩解。
美債和德債收益率曲線出現扭曲式平坦化——短端和中端因加息預期走弱，長端持續受避險資金追捧。
簡單來說＝ 短期債券在說「還要加息」，長期債券在說「但未來可能出事」——兩頭的信號是矛盾的。
股市和大宗商品在定價甚麼？
美國科技股和資本品股因業績強勁而領漲，銀行股雖反彈但明顯落後。
這反映出市場的真實定價：投資者願意為AI驅動的增長敘事付錢，但對信用風險保持警惕——科技股與銀行股的分化正是這種張力的直接映射。
大宗商品方面，油價和銅價雙雙下跌，比特幣和黃金走高；MOVE指數（衡量債市波動率）降至95.9，VIX（衡量股市波動率）降至16.7，整體波動率暫時溫和。
對日本市場意味著甚麼？
松澤中認為日本國債有望受惠於美歐長端國債上升和油價回落，日本股市則受美歐股市走強和油價下跌的雙重支撐。
但日本12月加息概率已被定價至接近80%——一旦全球信用風險進一步升級，日本央行的政策靈活性同樣將面臨考驗。
這意味著→ 油價的走向，將是判斷這一輪信用隱憂能被遏制、還是演變為系統性危機的關鍵驗證節點。
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