野村警告：貝森特壓債失效，日本面臨1997年式匯率風險
Nashnova编辑部
美國本周遭遇股債匯三殺，野村策略師松澤中警告貝森特透過回購壓低長端收益率的策略正在失效，副作用正轉向美元貶值——日本若效仿，風險將集中釋放在日圓匯率上。
「貝森特看跌期權」點解唔靈？
美國財政部本周宣佈將10年至30年期國債回購規模「至少翻倍」，距上次公佈僅兩周。
市場支撐不足一日：長端收益率短暫回落後迅速反彈，整周基本持平。這意味著→ 市場已經不相信回購能持續壓住長端利率，每多用一次，效果越弱。
美元的反應比美債更為劇烈——簡單來說＝ 債冇壓住，反而先將美元信心砸咗。
通脹到底係暫時定持久？
貝森特公開表示市場對通脹的擔憂「並不符合基本面」，認為壓力主要來自能源，屬暫時性因素。
但美聯儲本周公佈的FOMC（聯邦公開市場委員會，美聯儲的利率決策機構）會議紀要顯示，官員們對AI帶來的通脹壓力能否廣泛傳導仍存在明顯分歧。
這反映出 財政部同央行對通脹的判斷並未對齊，市場自然不願為一方的樂觀買單。
點解野村拎1997年出嚟警告？
1997年前，日圓融資成本低，套利交易（借平嘢日圓去買高息資產）大規模擴張，放大了亞洲貨幣高估。隨後美聯儲加息觸發平倉，日本自身的金融危機又加劇了全球信用緊縮。
松澤中警告：如果日本亦用供需手段壓低國債收益率，副作用可能以日圓貶值的形式釋放。日本央行持有國債比例接近50%，控盤能力遠超美聯儲，但市場扭曲會更多體現在匯率端。
簡單來說＝ 債市被央行鎖死，壓力只能往匯率走——日圓本身已經弱勢，一旦信心崩塌，資本外流的風險就係1997年的翻版。
本周市場畀咗咩信號？
日本股市本周跌幅G3最大，下跌3.3%；美國跌1.9%，歐洲跌1.1%。
10年期美債收益率上行1個基點，歐洲上行5個基點，但日本10年期國債收益率反而下行3個基點。
這反映出 市場已開始定價「日本會用行政手段壓利率」——債市越穩，匯率端的隱患越大。
「日美貨幣同盟」係點回事？
日本財務省國際局局長三村淳將此次聯合干預稱為「日美貨幣同盟的集大成之舉」，納入美日經濟安全同盟框架。
歷史對照：1998年日本金融危機時，美國財長魯賓始終拒絕協調干預，日圓從147暴跌至108，導火線係長期資本管理公司（LTCM）危機。當時魯賓的條件係「清理壞賬」；今次，貝森特的條件係要求日本放棄再通脹立場。
技術細節：美國通過外匯穩定基金（ESF）賣出歐元兌日圓。花旗認為，若歐元兌日圓逼近185–186區間，日本跟進干預的可能性明顯上升，並有望獲得歐洲默許。
日本央行加息同AI資本開支，點解攪埋一齊？
市場定價顯示9月日本央行加息概率升至約80%，已計入未來三次加息、政策利率最終升至1.75%；最終利率預期由2.19%升至2.23%。
野村認為即便9月加息落地，由於市場已高度定價，未必能構成新的正面催化劑。
更深層的信號：部分超大規模科技企業的信用違約掉期利差（CDS，衡量企業違約風險的價格）已升至歷史高位。這意味著→ AI巨額資本開支正在擠壓企業融資能力，並與政府債融資爭奪資金——科技企業債能否企穩，已成為股市能否守住的關鍵外部指標。
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