北美雲廠2026年CapEx上修至8510億美元
Taylor Wilson
美銀將2026年全球雲廠資本開支預測上修至8510億美元，摩根大通同日預計北美四大雲廠增長約80%——兩組數據共同指向：2027年不是斷崖，而是高位延續。
8510億美元到底有多猛？
美銀7月9日將2026年全球超大規模雲廠資本開支上調至8510億美元，2027年進一步升至1.15萬億美元，同比仍增約35%。
摩根大通同日給出另一組口徑：北美四大雲廠2026年數據中心資本開支增長約80%，2027年至少再增50%。
這意味著→ 兩間投行用不同統計口徑得出同一結論——2027年的支出曲線不是掉頭向下，而是斜率略放緩但絕對值繼續拉高。
第二季度單季投入預計達1970億美元，同比增長83%。簡單來說＝ 錢已經在花、設備已經在交付，不是遠期畫餅。
2萬億美元訂單簿——能當收入看嗎？
微軟、甲骨文、谷歌、亞馬遜披露的剩餘履約義務及積壓訂單合計超過2萬億美元：微軟約6270億、甲骨文約6380億、谷歌超4600億、亞馬遜約3640億。
各家合同定義和確認周期不統一，不能直接等同於未來收入，但足以支撐電力、園區、伺服器和網絡設備的多年採購承諾。
這意味著→ 訂單簿證明的是建設確定性，不是盈利確定性——錢一定會花出去，但花出去的錢能不能變成高利潤收入，是另一個問題。
四間公司的錢花法有甚麼不同？
微軟依託Azure合同和租賃加速交付；亞馬遜用自研晶片Trainium（自己設計的AI推理晶片）壓低單位推理成本。
谷歌嘗試將張量處理器TPU（谷歌自研的AI專用晶片）從內部資產轉為可對外銷售的產品；Meta研究出租階段性富餘算力並疊加模型服務。
這反映出四家路徑分化明顯：微軟押合同規模，亞馬遜押成本效率，谷歌押晶片商業化，Meta押算力變現——資本開支金額相近，但商業邏輯完全不同。
現金流頂得住嗎？
2026至2028年，雲廠資本開支可能達到經營現金流的100%至115%，行業自由現金流率相對基準預計分別承壓約1、5、4個百分點。
2026年以來，頭部公司已通過長期債務、股權和結構化融資籌集約2440億美元，近期建設資金不成問題。
簡單來說＝ 短期不缺錢，但花的速度幾乎追平了賺的速度——如果收入增長跟不上折舊增長，自由現金流會被壓得很薄。
估值邏輯變了——從「花多少」到「賺多少」？
市場對雲廠的估值分水嶺已從「資本開支規模」轉向「每一美元資本開支帶來多少收入」。
決定性變量有三個：折舊增速、算力利用率、每瓦收入能否同步改善。
這意味著→ 光看誰花錢多已經不夠了。說白了＝ 以前市場獎勵「敢花錢」，現在開始考核「花得值不值」。
定制晶片崛起——供應鏈贏家會更多嗎？
摩根大通預計2026年AI加速器出貨1630萬顆，2027年升至2330萬顆。
定制專用集成電路ASIC/XPU（按客戶需求定制的AI晶片）的單位份額由2025年的32%升至2026年的42%、2027年的53%。
這意味著→ 英偉達仍掌握高性能訓練和通用軟件生態，但增量資金將更廣泛流向定制晶片、高帶寬存儲HBM、先進封裝、高速互連、測試設備和晶圓廠設備。
這反映出當前周期最核心的證偽信號：只要訂單轉化率、雲收入和利用率快於折舊，CapEx上修就能繼續支撐供應鏈；反之，若新增容量閒置與價格下滑同時出現，遠期回報假設將面臨下調壓力。
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