輝達財報前瞻：摩根士丹利預計再現「超預期+上調指引」，但股價反應存疑
Nashnova编辑部
摩根士丹利預計英偉達下周財報大概率再次「超預期+上調指引」，但過去四個季度英偉達財報次日均下跌——單純的業績超預期已不夠，利潤率、市場份額和Rubin出貨節奏才是真正看點。
摩根士丹利給了甚麼預測？
預計截至7月季度(F2Q27)營收911億美元，每股收益2.07美元；截至10月季度(F3Q27)營收1023億美元，每股收益2.34美元，與市場一致預期基本持平。
維持英偉達「增持」評級、288美元目標價，並列為「首選股」。
這意味著→ 摩根士丹利並不認為這次財報會「爆冷」，核心預測與華爾街共識幾乎重合，分歧不在數字本身，而在數字背後的趨勢。
業績還有上修空間嗎？
摩根士丹利6月亞洲調研發現，Blackwell所需的4nm晶圓投片量已在上升，這意味著→ 當前供應端的假設可能偏保守，後續業績仍有上調空間。
但市場已提前消化了10月季度的供應信號，短期最大的上行空間可能在明年1月季度——屆時Rubin（英偉達下一代AI晶片架構）將開始更大規模出貨。
簡單來說＝ 眼前這一季不是驚喜的來源，真正可能超出預期的節點要再等兩個季度。
Rubin出貨被推遲了嗎？
英偉達已確認Rubin將於第三季度開始出貨，摩根士丹利預計出貨約15萬顆，對應約90億美元營收，單顆價值約6萬美元。
近期英偉達主要測試夥伴KYEC（京元電子，負責晶片封裝測試）下調全年指引，將AI相關營收推遲至2026年四季度及2027年，引發市場對Rubin節奏的擔憂。
摩根士丹利亞洲分析師陳昌榮認為，這更多反映測試周期延長，而非出貨量下降——全年Rubin測試量不變，只是權重從三季度後移至四季度。即便三季度出貨低於預期，由於15萬顆本身已低於行業估算，對英偉達整體營收影響有限。
三大爭議是甚麼？
利潤率：管理層預計將重申2027財年毛利率維持在「70%中段」，但DRAM、晶圓、封裝、基板等成本壓力持續，摩根士丹利對市場預期中2028年下半年利潤率回升的判斷持保留態度。
循環融資模式：黃仁勳此前已通過博客解釋與合作夥伴達成5,000億美元合作框架的邏輯，摩根士丹利預計電話會上相關表態不會有明顯變化。
市場份額：ASIC（定制晶片）競爭升溫，AMD持續推進AI晶片業務，管理層料將強調Rubin相比Blackwell在AI工廠經濟性上的提升，但市場判斷其真實競爭力仍需更多出貨和客戶反饋。
2027年增長空間被低估了嗎？
摩根士丹利預計英偉達2027財年營收3,930億美元、2028財年5,988億美元，後者明顯高於市場一致預期的5,624億美元。
黃仁勳在GTC大會上表示，2025至2027年Blackwell和Rubin合計擁有1萬億美元的需求可見度（含網絡業務，不含Groq、獨立CPU、RTX和軟件）。
簡單來說＝ 目前市場一致預期對應的數據中心營收合計約1.054萬億美元，摩根士丹利預測1.09萬億美元，其中2025年已包含約300億美元Hopper及網絡營收——門檻並不算特別高。
財報後股價會升嗎？
英偉達過去連續四個季度財報次日下跌，這反映出市場對其定價邏輯正在變化——「超預期+上調指引」正從股價催化劑變成市場的基本要求。
這意味著→ 下周財報的真正看點不是業績能否再次超預期，而是三個更深層的問題：利潤率能否穩定、市場份額能否守住、Rubin能否證明英偉達在下一輪AI基礎設施競爭中的領先地位。
說白了＝ 考得好已經不加分了，市場現在要看的是「好成績能不能持續」。
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