輝達重新定義自由現金流，千億回購實際空間存疑

nashnova research

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英偉達將回購授權擴至2350億美元，但悄然改變措辭：戰略股權投資將擠佔可回購現金。若按調整口徑計算，上半財年自由現金流從699億驟降至217億美元，縮水近七成——回購承諾的真實兌現空間遠小於賬面數字。

699億變217億，差距從哪來？

傳統自由現金流（經營現金流減去資本支出）算出來是699億美元。但英偉達的「資本支出」形態已經變了——大量現金流向了AI生態企業的股權投資。

上半財年，英偉達買入股權投資花了424億，賣出回收72億，淨流出352億美元。這意味著→ 如果把這筆錢也當作資本支出，自由現金流直接砍半到347億。

再扣掉兩筆隱性支出——員工股票歸屬的預扣稅45億、用於對沖股權激勵稀釋的回購約90億——調整後自由現金流只剩約217億美元。

英偉達目前持有13家上市公司和229家私營公司的股權，覆蓋數據中心、AI模型、能源和硬件製造，包括OpenAI和Anthropic。

公司將這些投資定性為「戰略性」而非「可選擇性」，理由是它們能加速英偉達計算平台和整體AI市場的擴張。

簡單來說＝英偉達認為這些錢不是可花可不花的，而是維持生態優勢必須花的——所以不應算在「可以拿來回購」的池子裡。

這些被投企業同時也是英偉達晶片的買家：英偉達向它們注資 → 它們再用這些錢買英偉達的產品。

這反映出一種自我強化的循環——英偉達的一部分收入，實際上源於自己投出去的錢。

這意味著→ 如果這個循環減速，不僅投資端承壓，晶片銷售端也可能同步放緩。市場對AI繁榮可持續性的擔憂，很大程度上就集中在這一點。

華爾街分析師預測英偉達2028財年自由現金流均值超過3300億美元，理論上足以覆蓋全部回購和派息。

但英偉達自己已通過措辭調整暗示：未來仍需持續向被投企業注入大量資金。這意味著→ 調整後的實際可分配現金流，將遠低於傳統口徑預測。

同時，英偉達上半財年新增長期債務249億美元，總債務升至324億。簡單來說＝公司已經在部分依賴舉債來撐回購力度。

英偉達上季度調整了現金流量表（記錄公司現金進出的財務報表）的列報方式，將債務類證券與股權類證券在投資活動項下完全分開披露。

這反映出英偉達有意讓投資者自行做上述調整計算——它沒有改官方定義，但把工具給了你。

相比之下，微軟、亞馬遜、Alphabet仍將債務投資與股權投資合併列報。《華爾街日報》認為其他公司應效仿英偉達的做法。

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