輝達三大客戶貢獻44%營收，集中度風險持續上升
nashnova research
英偉達本財年上半年有三家客戶各貢獻超10%營收、合計佔比44%，客戶集中度兩年內從零飆升至近半，而這些大客戶同時在推進自研晶片，構成雙重風險。
兩年前無一家超10%，如今三家佔了44%——發生了甚麼？
截至今年7月的本財年上半年，英偉達有三家客戶各自貢獻超10%營收，合計44%。
上一財年是兩家客戶佔36%；再往前到FY2023，沒有任何一家客戶達到10%。
這意味著→ 客戶集中度在兩年內從零跳到近半，速度遠超營收增長本身。
背後的驅動力：數據中心業務從FY2023的約150億美元飆升至上一財年的1,937億美元，今年有望再翻倍。簡單來說＝ 餅愈做愈大，切走最大幾塊的人佔比反而更高了。
這三家大客戶到底是誰？
英偉達沒有公開點名。The Information分析認為可能包括戴爾或鴻海科技——兩者把英偉達晶片裝進伺服器再轉售。
戴爾「AI優化伺服器」第二季度營收同比翻倍至164億美元，帶動整體營收增長58%；鴻海上半年營收同比增長35%，AI設備是主要驅動力。
CFO柯蕾特·克雷斯今年2月透露，五大雲廠商及超大規模客戶合計貢獻數據中心營收的50%以上。微軟、Meta、SpaceX均被視為重要買家。
谷歌和亞馬遜雖然也大量採購，但因為大量使用自研AI晶片，不太可能躋身最大客戶之列。這反映出 自研晶片已經在改變客戶結構的分佈。
大客戶自研晶片——集中度之上的第二層風險？
客戶集中本身已是風險，但更複雜的是：微軟、Meta、SpaceX都在推進自研AI晶片。
這意味著→ 英偉達最依賴的客戶，恰好也是最有動力擺脫英偉達的客戶。一旦自研晶片成熟，採購量可能逐步下降。
做空機構投資人邁克爾·伯里近幾個月公開將客戶集中度上升列為英偉達的重大風險之一。
應收賬款暴露了甚麼信號？
今年7月，英偉達應收賬款餘額的70%來自五家客戶；今年1月是三家佔56%；FY2025年末是兩家佔33%。
上半年應收賬款跳漲64%至630億美元，原因是對大客戶的大型多季度協議延長了付款期限。
付款期限已從45天延長至60天，未來可能進一步延至90天到最長一年。
簡單來說＝ 貨賣出去了，但錢收得更慢了。英偉達的現金流愈來愈取決於少數大客戶按時付款。
英偉達怎樣應對——能分散掉這個風險嗎？
本週英偉達將多家澳洲企業納入「AI工廠」計劃，提供晶片及網絡設備；此前已在印度和亞美尼亞推進類似項目。
CEO黃仁勳持續向CoreWeave、Nebius等新興雲服務商投資，這些企業同時也是英偉達晶片的重要買家。
這意味著→ 英偉達在用「投資換訂單」的方式培育新客戶，但這些新客戶的體量短期內遠不足以對沖頭部集中度。
關鍵節點：客戶多元化能否在大客戶自研晶片成熟之前形成有效對沖，將決定數據中心業務增長的可持續性。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。