輝達估值跌至十年低位，市場質疑盈利可持續性

nashnova research

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英偉達遠期市盈率跌破17倍，為十年最低、較年內高點腰斬，在營收仍將近翻倍的背景下，市場正用估值投票：這輪AI盈利能撐多久？

基本面這麼強，估值為甚麼反而創新低？

英偉達2027財年營收和淨利潤預計分別增長90%和99%，增速高於上一財年的65%。

但遠期市盈率從5月的逾25倍跌至不足17倍——這意味著→ 市場並不相信當前的盈利增速能維持下去，給出的定價遠低於分析師共識。

TCW高級組合經理霍頓（Eli Horton）直言：「基本面如此強勁，股價表現卻令人意外——這告訴你市場的預期低於當前分析師共識。」

第二季度毛利率高達75%，但分析師預計第四季度將收窄至72%以下，之後才可能回升。

主要拖累是存儲晶片等關鍵零部件成本上升。簡單來說＝英偉達賣GPU賺的錢雖然多，但買零件的成本也在漲，利潤空間被擠壓。

TradeStation策略主管拉塞爾（David Russell）認為，毛利率是壓制股價的核心因素——「只有當公司處於有利地位且有改善潛力時，估值倍數才會擴張，而英偉達目前並不具備這一條件。」

Meta近期推介了自研AI晶片，谷歌母公司Alphabet也已將自研晶片發展為重要業務。

這意味著→ 英偉達最大的幾個買家正在努力降低對它的依賴，長期來看競爭只會加劇。

拉塞爾的判斷更直接：「市場地位隨時間推移很可能走弱，毛利率更可能下行而非改善。」

費城半導體指數年內累計上漲近76%，由美光領漲，英特爾和AMD漲幅均超180%。

英偉達年內漲幅22%，在指數中排名倒數第五。這反映出市場資金正從AI龍頭向半導體板塊其他環節擴散。

費城半導體指數整體估值為20倍預期盈利，反而高於英偉達當前水平——說白了＝板塊裡漲得最多的那些公司，市場給的估值比英偉達還高，說明資金在重新定價整條產業鏈。

霍頓認為，英偉達當前估值已隱含AI資本支出放緩的預期，而這需要超大規模雲廠商削減投入或監管介入——兩者目前均無明顯跡象。

這意味著→ 如果AI投資不減速，當前估值可能低估了公司的真實價值，風險回報「相當具有吸引力」。

關鍵驗證節點：第四季度毛利率能否觸底後如期回升——這將決定市場對盈利可持續性的判斷是對還是錯。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。