油價重回110美元，中海油淨利率35%領跑三桶油

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美伊衝突推動油價逼近110美元/桶，中海油上半年淨利率35.36%領跑三桶油；三季度油價漲超45%，全年利潤有望超去年，但股價連跌三日暗示市場正在消化利好。

油價點解突然飆到110美元？

美伊衝突導致霍爾木茲海峽（全球約1/5原油運輸必經的咽喉水道）運輸幾近停滯，胡塞武裝威脅曼德海峽，替代航線繞行好望角，運輸成本大幅飆升。

供給端三重收縮：中東產能不穩定、俄羅斯優先保障國內供應、美國庫存降至歷史低位。

日本、韓國等對中東依賴度高的國家加速囤油，需求端形成額外支撐。這意味著→ 這輪油價上漲並非單一事件驅動，而是供給收縮+運輸中斷+恐慌囤貨三股力量同時發力。

中海油（00883）上半年收入增長16.88%，股東淨利潤增長23.42%至858.18億元，淨利率35.36%、ROE 20.05%，兩項指標均遠超中國石油同中國石化。

中國石油（00857）體量最大，油氣當量產量9.21億桶，股東淨利潤1039.36億元居首，但原油產量同比下降2.8%，增長靠嘅係規模而非效率。

中國石化（00386）原油業務規模最細，上半年油氣當量產量2.63億桶，汽油及柴油收入下滑，股東淨利潤僅265.67億元。

簡單來說＝中海油係「純上游玩家」，86.78%收入來自原油勘探同生產，油價升佢賺最多；中國石油靠體量取勝；中國石化下游煉化佔比大，油價上漲嘅利潤傳導反而最弱。

三季度油價漲幅超過45%。按上半年平均利潤水平推算，中國石油前三季度預計淨利潤超1559億元，中海油超1287億元，均有望超過去年全年水平。

這意味著→ 三季度業績增長嘅確定性好高——油價已經升咗，利潤只係時間問題。真正嘅懸念喺四季度：油價企唔企得穩。

高盛最新研報畀出兩個情景：若霍爾木茲海峽同紅海航運攻擊進一步升級，波斯灣產量較戰前低400萬桶/日，布倫特原油可能突破120美元/桶。

若地區局勢緩和、中東供應逐步恢復，油價或喺80美元/桶高位波動。基準情景下產量僅較戰前低50萬桶/日。

簡單來說＝高盛嘅意思係：最壞情況油價仲可以再升10%，最好情況都返唔到平嘅年代——80美元係地板，唔係天花板。

以TTM市盈率（過去12個月實際利潤算出嘅估值倍數）衡量：中國石油9倍、中國石化14.1倍、中海油僅7.3倍——盈利能力最強，估值反而最平。

多家投行畀出「跑贏大市」評級：里昂證券目標價32港元，高盛由21.1港元上調至31港元，中銀國際34.69港元，中信里昂36港元，較現價溢價均超40%。

中海油股息率超5.4%，喺同行中處於較高水平。這意味著→ 投行嘅邏輯好清楚：低估值+高盈利+高派息，喺油價上行週期裡，中海油係彈性最大嘅標的。

9月10日油價大漲當日之後，石油板塊已連續三個交易日收陰。

這反映出市場可能正在出現「利好鈍化」——油價上漲嘅預期已被股價提前消化，後續每一次油價新高對股價嘅拉動力喺度遞減。

說白了＝油價升係事實，但股價要唔要跟升，取決於市場信唔信油價仲可以繼續升。連跌三日說明部分資金已經喺度「見好就收」，價格驅動向股價嘅傳導是否鈍化，係判斷三桶油估值能否持續修復嘅關鍵節點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。