霍爾木茲重開後石油供應快速湧入市場，布蘭特跌破75美元
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美伊協議落地、霍爾木茲海峽通行恢復後，積壓原油集中湧入市場，布蘭特原油跌破每桶75美元——為本輪衝突以來首次，全球石油市場正從戰時溢價急速回歸過剩定價。
價格到底跌了多少？
今年4月戰爭恐慌高峰時，實物油基準Dated Brent一度觸及每桶140美元以上的歷史紀錄。
如今該基準已較峰值大致腰斬，回落至接近衝突爆發前的水平。
這意味著→ 市場用不到兩個月的時間，把戰爭溢價幾乎全部吐了回去。
誰在拋售？貨從哪裡來？
阿聯酋和科威特在美伊協議正式簽署之前，已通過「暗船」（指關閉船舶追蹤系統、規避制裁的隱蔽運輸方式）悄然向市場輸送大量原油；IEA估計阿聯酋出口量已恢復至戰前水平的約85%。
伊朗在美國發放60天銷售許可證之前，已向亞洲運出約3,000萬桶原油。
阿聯酋近幾週通過招標出售了約6,000萬桶波斯灣原油，沙特油輪巨頭Bahri等此前未參與暗船運輸的公司也在積極清運滯留貨物。
簡單來說＝ 海峽還沒完全暢通，各產油國就已經搶著把積壓的貨往外倒了。
買家行為出現了甚麼反常信號？
安哥拉原油相對Dated Brent基準的折價一度接近每桶10美元，創逾十年最大折價——這一油種通常被中國買家迅速消化。
更反常的是，中國煉油商正在反向出售原油貨物，與正常的「進口—加工」流向截然相反。
這反映出亞洲需求根本吸收不了突然湧入的供應量，買家從「搶貨」變成了「甩貨」。
市場結構發生了甚麼變化？
中東原油自本月中旬起已轉入期貨升水（contango）結構（即近月合約價格低於遠月，表明市場預期近期供應過剩）。
高盛全球大宗商品聯席主管達安·斯特魯文指出：「現在購買一桶即期原油實際上比購買遠期原油更便宜。」
這意味著→ 市場定價已經從「現貨緊缺、搶著買」翻轉為「眼下貨太多、沒人急著要」。
多出來的油往哪裡去？
大量原本流向亞洲的貨物正被轉道歐洲——至少六艘超級油輪共計約1,200萬桶阿聯酋和阿曼原油，預計下月抵達歐洲。
尼日利亞丹格特煉油廠首次採購了阿聯酋原油，折射出供應增加後市場被迫開拓新買家的壓力。
簡單來說＝ 亞洲裝不下了，就往歐洲和非洲找出路——連以前從沒買過中東油的買家都被拉來接盤。
過剩格局能持續嗎？有甚麼隱憂？
IEA上週預測2027年全球石油市場將出現顯著過剩。
但美國原油庫存（含戰略儲備）目前處於1984年以來最低水平，庫欣交割樞紐庫存也接近操作下限。
這意味著→ 眼下全球看起來油多得賣不掉，但此前為應對封鎖而大量動用的戰略庫存需要補充——一旦各國開始回補庫存，部分過剩供應會被吸收，當前的低價窗口未必能持續太久。
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