OpenAI Q1淨虧損213億美元，現金消耗37億仍超營收一半
0xBroomberg
OpenAI首季營收57億美元按年翻兩倍，但同期燒掉37億美元現金——超過營收的一半。AI需求爆發並未帶來同等規模的盈利改善，這對即將IPO的估值邏輯構成硬約束。
營收翻倍，點解仲係蝕錢？
首季營收57億美元，按年增長兩倍；但淨虧損高達213億美元。
這意味著→ 收入高速膨脹，支出膨脹得更快，規模效應尚未跑贏成本曲線。
其中近124億美元屬非現金會計費用（因向投資者發行可轉換權益工具，賬面須按公允價值重新計量，錢並無真正花出去）。
剔除後經營虧損仍達93億美元，當中股權激勵支出逾23億美元，按年增幅超過一倍。
燒錢速度到底有幾快？
當季現金消耗37億美元，相當於每賺1美元就燒掉0.65美元。
公司此前預計全年燒250億美元、2027年升至570億美元。按Q1速度線性推算全年約148億美元，低於自身預測。
簡單來說＝ 這一季燒得比預期慢，但單季不能下結論——訓練大模型的開支在季度間波動頗大。
毛利率改善，能說明甚麼？
毛利率由去年同期33%升至39%，對應營收成本（主要為模型推理成本）約35億美元。
這意味著→ 規模擴張確實帶來一定效率改善，每處理一次用戶請求的邊際成本在下降。
但研發費用（含模型訓練成本）達86億美元，遠超營收成本——真正的大頭花在「造新模型」而非「跑舊模型」上。
6650億美元的表外承諾意味著甚麼？
截至2025年底，OpenAI與雲端服務商簽訂的算力採購承諾約6650億美元，期限延伸至2030年。
簡單來說＝ 這筆錢無出現在資產負債表上，但它是一份鎖死的長期賬單——不論未來業務如何變動，錢都要按合約付。
這反映出 AI公司的真實財務負擔遠比利潤表呈現的更大，這將是IPO投資者審查的核心議題。
手上有幾多現金，夠撐幾耐？
季度末持有現金及有價證券超過730億美元，較2025年底的400億美元大幅增加，主要來自3月底完成的大規模融資。
這意味著→ 按目前燒錢速度，現金儲備足夠支撐約兩年，短期內毋須再次融資。
這亦在一定程度上緩解了加速推進IPO的壓力——上市節奏可由公司自行掌控，而非被現金缺口倒逼。
IPO最大考驗是甚麼？
OpenAI上週已秘密向監管機構提交上市申請，但表示將視審查進度決定後續節奏。
核心矛盾：營收增速極快，但盈利路徑不清晰，表外承諾規模巨大。
說白了＝ 公開市場投資者要回答一個問題——一家年營收奔著200億去、但同時每年燒數百億且背著6650億長期賬單的公司，該值多少錢？
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