甲骨文財報將測試市場對AI鉅額支出的容忍底線

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甲骨文周四收市後公佈業績，雲收入預計翻倍至72億美元，但本季資本開支逼近200億美元、自由現金流將降至約負100億美元——這份業績是市場判斷「燒錢建AI」能否持續的關鍵測試。

甲骨文的股價為何跌成標普最差之一？

股價年內累計下跌17%，距一年前歷史高位已跌去逾半。

這意味著→ 市場並非定價「甲骨文做不好AI」，而是定價「做AI的錢從哪來、還得起嗎」。

標普全球評級7月將其下調至最低投資級別；五年期CDS（信用違約互換，即衡量一間公司違約風險的保險價格）創歷史新高——債券投資者已在用真金白銀表達恐慌。

雲基礎設施收入預計約72億美元，較上年同期33億美元幾近翻倍；每股盈利同比增長約30%。

但本季資本開支預計接近200億美元，直接將自由現金流拉至約負100億美元——上年同期僅為負3.62億美元。

簡單來說＝收入確實在漲，但花出去的錢漲得更猛，賬上現金正以歷史最快速度流出。

分析師預計2027財年資本開支接近930億美元，同比增長逾65%；2028財年進一步升至逾1040億美元，2029財年才回落至約950億美元。

2027財年自由現金流預計達到負466億美元，較上年負237億美元進一步惡化。

這意味著→ 分析師預計甲骨文的現金流要到2029年之後才可能轉正——在此之前，公司必須不斷舉債維持運轉。

Coastal Bridge首席策略師瓦德爾將其定性為「統領一切的業績」——市場在用它判斷「從建設AI到AI變現」的路徑是否走得通。

正面信號：雲收入、雲利潤率或現金流展望好於預期。危險信號：雲利潤率或現金流展望走弱，或公司暗示將再度進入信貸市場融資。

這反映出一個更深的問題：微軟和亞馬遜的業績已顯示支出轉化為增長的跡象，但市場認為這些信號尚不足夠——甲骨文作為負債最重的AI參與者，必須自己證明自己。

當前市盈率約18倍，接近十年均值，遠低於2025年高峰的45倍以上；分析師平均目標價245美元，隱含逾50%上升空間。

美銀分析師利亞尼認為，估值「已反映資產負債表的挑戰，但尚未充分定價AI數據中心建設帶來的收入加速可能性」。

但10年期美債孳息率已升至4.85%，為2023年10月以來最高——融資成本每升一步，甲骨文靠舉債建AI的模式就多一分壓力。說白了＝估值看似便宜，但「便宜」的前提是公司能扛過未來三年的現金流黑洞。

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