逾千億美元投資級債券利差跌入垃圾級區間
Claire Weston
約1000億美元投資級債券的市場利差已突破垃圾級曲線，甲骨文和斯泰蘭蒂斯首當其衝——信用週期正步入後期，評級下調的連鎖拋售風險開始積聚。
投資級債券利差「跌入」垃圾級，到底發生了甚麼？
彭博數據顯示，美元及歐元投資級債券指數中，約1000億美元規模的債券利差已超過雙B級（BB級，即垃圾級的上沿）曲線。
這意味著→ 這批債券雖然評級仍寫著「投資級」，但市場已按垃圾債的風險來定價——名義評級與市場認知之間出現了裂縫。
簡單來說＝ 評級機構還未正式蓋章「降級」，但買賣雙方已經用腳投票，把這些債券當成高風險資產來交易。
甲骨文和斯泰蘭蒂斯——為何是這兩家？
甲骨文（Oracle）大規模押注 AI 數據中心建設，債務持續膨脹，已成為信用市場裡「AI 燒錢風險」的標誌性案例。
斯泰蘭蒂斯（Stellantis）受中國汽車競爭衝擊，今年股價表現為歐洲最差。
這反映出兩條截然不同的壓力線：一條是科技公司加槓桿追 AI，一條是傳統製造業被新興競爭擠壓——兩條線匯合在同一個結果：利差飆升。
甲骨文利差7月曾突破垃圾級，8月初已收窄回雙B級以下。這意味著→ 市場定價可以快速擺動，利差突破≠必然降級，但警報已經響過一次。
「墮落天使」一旦出現，為何殺傷力這麼大？
墮落天使（fallen angel）指從投資級被降至垃圾級的債券。一旦降級，只能持有投資級債券的基金被迫拋售。
高收益（垃圾債）市場規模遠小於投資級市場，接盤買家有限。這意味著→ 拋售集中、承接稀薄，價格可能短時間劇烈下跌。
簡單來說＝ 就像一棟大廈的住戶突然被通知「你的樓不達標了」，必須搬走——但隔壁屋苑根本沒那麼多空位接收，結果就是踩踏。
除了這兩家，市場還在盯住誰？
與軟件行業高度關聯的商業發展公司（BDC）及私人信貸機構因 AI 替代擔憂遭遇大範圍拋售，是當前密切關注的潛在墮落天使群體。
化工板塊因能源價格高企和中國競爭已掙扎多年，倫巴德奧迪耶組合經理帕克認為正在出現機會。
帕克同時指出，「任何面向消費者的領域」也應承壓。這反映出壓力並非集中在一兩個行業，而是沿著「高成本＋強競爭＋弱消費」這條鏈條蔓延。
市場利差和評級機構，誰說了算？
市場利差通常比評級機構更敏感——債券利差可能觸及垃圾級後又收窄，而評級自始至終沒變。
惠譽高級總監泰勒表示，惠譽評估發行人償債能力時重點看收入增長、利潤率和現金流，並採用跨經濟週期的前瞻性分析框架。
說白了＝ 市場是情緒溫度計，評級機構是體檢報告——溫度計先動，但體檢報告才決定你能不能繼續上場。
歷史上的墮落天使浪潮告訴我們甚麼？
2020年新冠疫情觸發史上最大規模評級下調潮；2022年俄烏衝突引發歐洲房地產板塊集體下調。
美銀 ICE 指數顯示，已正式被降至垃圾級的美國公司債指數處於2024年初以來最高水平，惠譽將派拉蒙天空舞（Paramount Skydance）降至垃圾級是近期觸發因素之一。
洞察投資系統性固收主管本森判斷：「我們正進入信用週期後期動態。」這意味著→ 當前這批潛在墮落天使能否在評級機構正式行動前完成信用修復，將是下半年信用市場的核心驗證節點。
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