逾半數上市信貸基金一季度虧損，私募信貸市場壓力顯現
Alina Collins
53家上市BDC中28家一季度錄得虧損，較一年前翻倍有餘；3.5萬億美元私募信貸市場正經歷2024年以來最廣泛的資產減值潮。
超過一半的基金虧損，到底發生了甚麼？
商業發展公司（BDC，一種向中型企業放貸賺利息的上市基金）中，28家一季度錄得虧損——一年前只有12家，2024年僅10家。
按統一口徑計算，該群體平均利潤從2600萬美元跌至負760萬美元。這意味著→ 整個群體首次由整體盈利滑入整體虧損。
主要拖累來自貸款資產減值，尤其集中在受AI衝擊的軟件公司。簡單來說＝ 借錢給軟件公司的那些貸款，正在批量變成壞賬。
利息成本和「紙面收入」為何值得警惕？
過去兩年，BDC平均利息支出從約2300萬美元升至約2800萬美元，增幅約兩成。
與此同時，一種叫「實物支付」（PIK，將利息記成收入但實際收不到現金的借貸方式）的佔比持續上升——從2024年的7.7%升至2025年的8.1%，為2020年前水平的兩倍。
這意味著→ 賬面上利息收入在漲，但愈來愈多的「收入」只是數字、並非真金白銀。說白了＝ 借款人連利息都付不起，只能打欠條。
表外借貸擴張，風險藏在哪裡？
僅14家BDC披露了完整的合資企業數據，而在這些基金中，表外借貸規模出現大幅上升。
這類通過特殊目的載體（SPV）和合資企業進行的融資不計入監管安全指標。簡單來說＝ 這筆風險存在，但監管的儀表板上看不見。
這反映出一個更深層的問題：當表內數據已經惡化時，表外那些不透明的部分可能藏著更多壓力。
業內人士怎麼看？分歧在哪？
分析師庫尼莫托指出：基金管理人正在以本輪周期中前所未見的廣度下調資產估值，這將直接壓低投資者回報。
CAIA協會諾瓦科維奇警告：PIK收入可能是信貸質量侵蝕的早期指標——雖然投資者最終可能拿到錢，但目前它只是紙面數字。
另類信貸委員會克羅爾則持不同立場：BDC在信息披露透明度上遠高於銀行資產負債表，仍是中型企業獲取資本的重要渠道。
這對更廣泛的私募信貸市場意味著甚麼？
BDC是3.5萬億美元私募信貸市場中可見度最高的部分——它先出問題，往往預示著整個市場的方向。
資產減值範圍的擴大是否意味著更廣泛的信用質量下行周期，是市場持續關注的核心問題。
這意味著→ 投資者需要關注的不只是「哪幾家基金虧了」，而是整個私募信貸行業的風險定價是否正在系統性地鬆動。
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