熊貓債上半年發行量同比增逾六成，高盛警示低融資成本難支撐人民幣國際化
N.R. Finch
2026年上半年熊貓債發行量達1600億元，同比增逾60%；高盛警告僅靠低融資成本不足以支撐人民幣國際化的持久動能。
上半年熊貓債市場到底漲了多少？
2026年上半年，熊貓債（外國實體在中國境內發行的人民幣計價債券）總發行量達1600億元人民幣（約合237億美元），同比增長逾60%。
離岸人民幣債券（點心債）同步升溫，上半年發行量達3580億元，同比同樣增逾60%。
這意味著→ 在岸、離岸兩個市場同時放量，人民幣計價債券正經歷一輪系統性擴張，而非單一市場的孤立現象。
這輪熱潮同以前有何不同？
高盛經濟學家陳新泉歸納出三大新特徵：期限更長、發行收益率更低、發行主體更多元。
發行主體已從此前以離岸中國房地產開發商為主，轉向公用事業、消費品企業、外資金融機構及主權借款人。
簡單來說＝ 以前主要是中國地產商借這個通道融資，如今是全球各行各業都參與進來——市場的底層邏輯已經改變。
背後的驅動力是甚麼？
陳新泉指出，此前發行周期主要靠人民幣升值預期驅動，而本輪擴張更多與人民幣融資成本相對主要貨幣偏低有關。
國際發行人約佔熊貓債和點心債各自總發行量的一半，全球發行人參與度持續提升。
這反映出 外國借款人選擇人民幣，核心動機已從「賭匯率升值」變成「借錢更便宜」——動機更務實，但也更脆弱。
高盛的警示是甚麼？
高盛明確指出：單靠較低的融資成本，不足以支撐人民幣在全球範圍內的持續擴張。
陳新泉將當前熱潮定性為「人民幣國際化的歷史性機遇」，但同時強調低成本融資能否轉化為持久動能，仍是核心懸念。
簡單來說＝ 便宜能吸引人來借錢，但要令人民幣真正成為全球主流貨幣，還需要更深層的制度與信任基礎——光靠「打折」走不遠。
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