央行上調外匯存款準備金率，人民幣快速升值暫緩
nashnova research
人民銀行將外匯存款準備金率上調2個百分點至6%，美元兌人民幣從6.64附近回落至6.67——這是今年第二次逆周期調節，意在為人民幣快速升值踩一腳剎車。
央行做了甚麼、市場怎樣反應？
人民銀行宣布上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，從4%升至6%。這意味著→ 銀行須多凍結一部分外匯存款，市場上可自由流通的美元減少，美元供需天平向「美元更貴」方向傾斜。
消息一出，美元兌人民幣匯率從年內最強的6.64附近回落至6.67附近。簡單來說＝ 人民幣升值的步伐被按下了暫停鍵。
這是央行今年第二次對外匯市場進行逆周期調節，上一次是3月調整遠期售匯風險準備金率。
人民幣今年到底升了多少？
美元兌人民幣最強觸及6.64附近，年內升值幅度達4.91%。
人民幣匯率指數升至103.77，年初以來升值5.9%。
招商宏觀測算，2025年至今美元兌人民幣累計升值8.6%，且升值速度快於去年。這意味著→ 人民幣走強已不是「小幅波動」，而是一段持續且加速的趨勢。
為甚麼偏偏現在出手？
招商宏觀指出，每年年末至春節前是結匯高峰（結匯：企業將賺到的美元換成人民幣）。1月銀行代客結售匯順差均值為161.84億美元，12月均值為120.22億美元，其餘月份均在100億美元以下。
今年出口異常強勁，年末結匯順差可能進一步走高，甚至突破去年12月的歷史最高水平。簡單來說＝ 大量美元正在排隊換成人民幣，推升壓力本就很大，若不干預，人民幣可能「剎不住車」。
若人民幣繼續單邊升值，將削弱中國貨幣政策的有效性和獨立性。這反映出 在中國貨幣政策與發達經濟體完全逆向的背景下，匯率失控的風險尤為突出。
匯率接下來怎麼走？
招商宏觀預計，短期內美元兌人民幣將維持震盪態勢。參照3月那次調整後匯率調整約一個月的經驗，本次效果或持續至12月。
隨後受年末結匯季節性因素驅動，人民幣匯率可能重新穩步升值，全年美元兌人民幣或收於6.65附近。
這意味著→ 央行要的不是「扭轉方向」，而是「控制速度」——升值大方向大概率不變，但不能升得太快。
外匯佔款的變化為甚麼值得關注？
央行自第三季起已留意到「匯率升值 → 結售匯順差大增 → 外匯佔款大增」這條鏈條對國內流動性的額外貢獻。外匯佔款（央行因買入外匯而投放的人民幣）相當於額外「印錢」。
但下半年情況反轉：儘管人民幣繼續升值、結售匯順差持續增長，7月至9月美元外匯佔款反而負增長逾10億人民幣。簡單來說＝ 央行在悄悄收緊這條「額外水龍頭」。
招商宏觀認為，這解釋了上半年股債齊升、下半年轉為股債蹺蹺板的現象。這反映出 流動性環境已在邊際收緊，人民幣資產短期風險上升。
決策層還準備了甚麼後手？
國務院常務會議已首次提出完善穩市機制、增強市場穩定性，目標是降低外部波動對中國資本市場的影響。
全球流動性仍將進一步收緊，這意味著→ 政策工具箱不會只用一次，後續可能還有更多組合拳。
對投資者而言：短期人民幣資產面臨波動加大的窗口，但決策層已在主動管理風險，而非被動應對。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。