央行窗口指導大行收縮同業拆借，隔夜回購利率回升至1.4%
Miles Bennett
人民銀行要求大型銀行嚴控對外淨拆出規模，隔夜回購利率已從1.2%回升至1.4%，與政策基準利率持平——央行正在糾正市場「錢會一直便宜」的預期。
人民銀行到底做了甚麼？
據彭博援引知情人士，人民銀行向包括政策性銀行在內的大型金融機構發出窗口指導（非公開的行政口頭指令），要求嚴格控制對其他銀行的淨拆出規模。
這意味著→ 大行是同業市場最大的「水龍頭」；央行沒有加息，而是直接擰小了水龍頭。
人民銀行未就置評請求作出回應。
市場已經感受到了甚麼？
隔夜回購利率從4月低位約1.2%回升至1.4%，恰好與政策基準利率持平。
10年期國債收益率亦從月初的1.7%反彈至1.75%。
簡單來說＝ 之前市場上錢太便宜、太易借；現在借錢成本正回到央行認為「正常」的水平。
錢為何會多到「淤積」？
企業和居民借貸需求持續疲弱，信貸增速已降至有紀錄以來最低水平。
銀行放不出貸款，只能轉而相互拆借或增持債券——資金在金融體系內空轉。
這反映出一個結構性矛盾：央行釋放的流動性未能進入實體經濟，反而在銀行之間「打轉」，把借貸成本壓到了多年低位。
央行為何不直接加息？
全球能源價格衝擊正波及中國經濟，高油價同時壓制消費者價格和生產者價格。
多位經濟學家已將央行下一次減息預期推遲至2027年。
這意味著→ 央行既不能減息（怕資金繼續空轉），也不想加息（經濟仍需支撐）。窗口指導是一個不動利率、只動水量的折中操作。
對市場意味著甚麼？
市場此前普遍押注：既然減息落空，央行會用寬鬆流動性來替代。此次窗口指導直接否定了這一押注。
銀行已時隔七個月首次轉為短期資金淨借入方——流動性過剩正在正常化。
簡單來說＝ 央行的信號很明確：政策利率是錨，流動性寬鬆不是無條件的承諾。靠「錢便宜」賺錢的交易邏輯需要重新評估。
Content is for reference only, not financial advice.