拼多多一季报前瞻：Temu低基数下加速增长

拼多多即将于星期三公布2026年第一季业绩，在Temu低基数效应与国内业务稳健增长双引擎驱动下，公司有望实现利润显著反弹。

高盛预计拼多多第一季收入同比增加13%，调整后EBIT同比增长37%至人民币250亿元，受益于去年同期的低基数。高盛估计第一季在线营销收入为人民币519亿元（同比+7%），交易佣金收入为人民币559亿元（同比+19%），集团调整后净利润为人民币262亿元（同比+55%）。

花旗预计第一季总收入同比增长13%至人民币1081亿元，与彭博一致预期的人民币1086亿元相近。其中在线营销服务收入同比增长4.9%至人民币511亿元，交易服务收入同比增长21%至人民币570亿元，其中Temu贡献约人民币449.5亿元（同比+32%），受益于去年第一季受关税影响的低基数。花旗预计调整后净利润同比增长34%至人民币227亿元（21%利润率），低于市场一致预期的人民币246亿元。

摩根士丹利给予的第一季收入预估为人民币4868亿元（全年），对应的ModelWare净利润为人民币1103亿元。

投资者应重点注意Temu的GMV与收入预期，尤其是在去小额免税政策和关税变化背景下的商业模式调整进展；国内拼多多GMV增长动力及“新拼姆”计划执行情况；监管罚款对费用端的影响及后续合规投入；供应链和农村物流投资节奏；AI广告技术与AI智能体的应用进展；以及在强劲自由现金流背景下股东回报政策是否会有所调整。

Temu：欧洲强劲，美国稳固

Temu的全球用户数据是本次预期中的焦点之一。

花旗引用Sensor Tower数据指出，截至2026年3月，Temu全球iOS端月活跃用户达1.93亿，同比增长13%；Android端月活跃达3.31亿，同比增长16%。英国和欧盟主要市场的月活跃保持20%-40%的双位数同比增长，显示出该地区用户需求强劲，而美国市场月活跃则基本持平。

摩根士丹利4月的数据显视，Temu全球月活跃同比增长11%至5.11亿，环比下降2%。分区域来看，美国月活跃同比增长36%（去年同期取消小额包裹免税造成低基数），欧洲同比增长11%，拉美同比下降1%。全球日活跃同比增长10%至8610万，其中美国同比增长27%，欧洲增长15%。然而，全球月度下载量同比下降37%至2520万，其中欧洲和拉美均下降50%，美国则因低基数大幅增长80%。

摩根士丹利还引用其AlphaWise消费者调查指出，Temu在美国的购物者比例已从2025年的低点回升，21%受访者表示过去三个月在Temu上购物过，为2024年底以来最高水平。

花旗援引彭博追踪数据指出，Temu美国第一季销售额为1.408亿美元，环比下降4%，同比下降6%，占亚马逊销售额的约4%。

在欧洲市场，花旗转述DoNews报导称，Temu明显增强了广告投放力度，根据Sensor Tower数据，其在法国的广告支出增加了40%。同时Temu正加速本土化，与DHL合作实行“本土对本土”模式，目标是该模式处理80%的欧洲销售。

国内业务：稳健但受压

在国内市场，花旗预计拼多多第一季GMV（LTM口径，仅拼多多）达人民币5.25万亿元，同比增长10%，季度GMV同比增长5%。由于公司持续投入商家支持，营销服务收入增长预计略低于GMV增长。

高盛同样预计国内客户管理收入（CMR）增长受限，同时指出拼多多所面临的竞争格局：抖音的激进策略、主要电商平台因政府以旧换新补贴高基数导致的增长放缓，以及拼多多自身的超市业务新举措等。

花旗还提到国家统计局数据，2026年第一季网上零售额达人民币4.98万亿元，同比增长8.0%，网上零售渗透率达38.9%。但3月单月表现较弱，实物商品网上零售额同比仅增长2.5%，较1-2月的10.3%明显放慢。

监管罚款与供应链投资

2026年