私募信貸違約率觸及2023年高點，KBRA預計2026年末升至3.5%
Taylor Wilson
KBRA直接貸款指數的12個月違約率升至2.3%、追平歷史最高，機構預計2026年末將達3.5%——違約率與回收率同步惡化，正迫使市場重新審視私募信貸資產的真實風險。
違約率升到了甚麼水平？
KBRA DLD直接貸款指數的過去12個月違約率（按發行人數量計）升至2.3%，追平2023年12月指數成立以來的歷史最高點。
該指數涵蓋約3,000家發行人，合計持有3,000億美元的商業發展公司（BDC，一種專門向中小企業放貸的上市投資工具）資產。
KBRA預計違約率將持續上行，2026年末升至3.5%，對應約111家發行人違約。
違約規模有多大？
按貸款金額計，違約比例預計從2025年的1.4%升至2026年的2.5%。
對應的違約貸款金額從43億美元增至76億美元——一年之間幾乎翻倍。
這意味著→ 不只是違約的公司變多，每一筆違約涉及的金額也在變大，市場承受的實際損失將顯著放大。
為甚麼違約在加速？
核心背景是借貸成本持續高企：美伊戰爭推高能源價格，通脹維持高位，企業償債壓力不減。
市場同時質疑直接貸款機構的承銷標準（放貸時審核借款人資質的嚴格程度），以及它們對軟件類企業的敞口——這類企業面臨AI技術顛覆的風險。
簡單來說＝ 利率高、企業還不起錢，而當初放貸時審核可能不夠嚴，現在問題開始暴露。
回收率為甚麼「更令人擔憂」？
KBRA高級總監Eric Rosenthal指出，相比違約率本身，隱含回收率（違約後能收回多少錢）的走勢「更令人擔憂」。
非加權隱含回收率（按借款人等權重計）從2025年的46%預計降至2026年的36%。這意味著→ 中小型借款人違約後，債權人平均只能收回三分之一多一點的本金。
大型借款人情況相對穩健：加權回收率（按債務規模計）預計從2025年的47%小幅升至2026年的50%。這反映出規模越大的企業，違約後可處置資產越多，回收更有保障。
投資者在撤錢嗎？
一季度投資者試圖從私募信貸基金撤回約130億美元，部分基金已限制提款。
貝萊德（BlackRock）旗艦私募信貸基金已連續第二個季度設置贖回上限。
彭博智庫分析師Michael Kaye表示，這一贖回壓力已延續至當前季度。簡單來說＝ 想走的人太多、基金不得不排隊放人，流動性緊張已從擔憂變成現實。
對市場意味著甚麼？
違約率上升＋回收率下滑＝雙向惡化，投資者的實際損失將超過違約率單一指標所暗示的水平。
這意味著→ 市場對私募信貸資產的定價——尤其是那些面向中小企業的貸款——需要重新評估。
贖回壓力持續攀升，若基金被迫折價出售資產以應對提款，可能進一步壓低回收率，形成負反饋循環。
Content is for reference only, not financial advice.