私募信貸違約率升至五年高位，行業樂觀表態難掩壓力
Claire Weston
Ares、黑石、藍梟及高博旗下私募信貸基金不良貸款率升至2021年以來最高，超過2023年加息高峰期水平；行業回報率從逾10%跌向7%以下，違約能否蔓延至軟件板塊將決定這輪壓力的深度。
違約率到底升了多少？
藍梟資本二季度不良貸款佔比達2.8%，為至少五年最高。
Ares、高博、黑石旗下基金的不良貸款率同步觸及五年高點——這意味著→ 當前違約壓力已超過2023年聯儲局激進加息時期，而那時曾被視為近年最大的信貸考驗。
與此同時，Ares、高博及KKR旗下基金今年被列入「業績惡化觀察名單」的借款人數量亦在上升，簡單來說＝ 不只是已經出問題的貸款在增加，排隊等着出問題的也在變多。
機構管理人怎麼說？數據又怎麼說？
藍梟聯席CEO馬克·利普舒爾茨在業績電話會上稱「信貸健康狀況依然強勁」；黑石將市場擔憂歸結為媒體過度渲染。
高博聯席CEO大衛·高博給出較中性的判斷：「說『天要塌了』不準確，說『沒有任何問題』也不準確。我們正處於一個信貸周期之中，會有贏家和輸家。」
這反映出頭部機構的公開表態與自身基金數據之間存在明顯溫差——管理人有動力維護市場信心，但五年新高的違約率很難被定義為「強勁」。
哪些行業已經「爆雷」？
當前不良貸款集中在兩個領域：醫療健康（如牙科服務商Affordable Care）和受油價衝擊的企業（如塑料薄膜製造商Loparex）。
這兩類企業的共同特徵是現金流對外部成本極度敏感——醫療靠保險賠付和患者支付，能源相關企業靠大宗商品價格，任一端承壓都直接侵蝕還貸能力。
軟件板塊為甚麼才是最大隱患？
軟件貸款在許多私募信貸基金的投資組合中佔比達20%甚至更高，是單一行業中權重最大的板塊之一。
分析師和基金管理人更擔憂的是，AI正對傳統軟件企業（尤其是SaaS訂閱模式）構成潛在顛覆——這意味著→ 如果客戶轉向AI原生工具，這些企業的經常性收入假設可能被打破，而私募信貸的貸款定價正建立在這一假設之上。
說白了＝ 醫療和能源的違約是已知的「坑」，軟件板塊才是那個尚未驗證但體量更大的風險敞口。
對投資者意味著甚麼？
私募信貸基金的回報率已從此前的逾10%降至難以達到7%，投資者贖回壓力隨之上升。
這反映出一個根本性的錯配：投資者當初衝着高收益進場，但高收益的前提——向高負債企業收取高息——本身就隱含着違約率上升時回報被侵蝕的風險。
違約能否從醫療、能源擴散至軟件行業，將是判斷本輪壓力深度的核心驗證節點——如果軟件板塊守住，這輪周期可控；如果守不住，基金層面的虧損和贖回可能加速。
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