私人信貸不良貸款升至近十年高位
Nashnova编辑部
美國20家最大上市BDC的問題貸款中位數二季度升至2.8%，創2017年以來新高——這意味著2020–2021年併購潮埋下的債務隱患，正在高利率環境中集中暴露。
不良貸款率到底升了多少？
據英國《金融時報》對Solve數據的分析，20家最大上市BDC（商業發展公司，專門向中型企業放貸的上市基金）的非應計貸款（non-accrual，即借款人已停止還款、或基金認為其即將違約）中位數，二季度升至貸款成本的2.8%，一季度末為2%。
這意味著→ 問題貸款佔比已達2017年油價崩跌時期以來最高水平，信用壓力已非個別事件，而是行業性的。
惠譽評級上周警告，私人信貸違約率在7月創下歷史新高；PitchBook LCD數據顯示，最大的上市BDC二季度整體規模再度收縮——減值衝擊疊加貸款出售和償還超過新增承諾，資產負債表持續萎縮。
這些壞帳從何而來？
根源在2020–2021年的私募股權併購潮：當時股市估值高企、利率接近零，私募股權機構大舉收購企業並堆疊大量債務，融資主要由私人信貸行業提供。
簡單來說＝ 那個年代借錢太便宜，買家拼命加槓桿收購；如今利率大幅上升，企業賺的錢全拿去還利息，根本沒有餘力投資或增長。
巴林銀行全球私人融資負責人布萊恩·海表示，較高的借貸成本「使部分企業無法進行投資」，「它們將所有現金都用於向貸款方支付利息」。部分私募股權機構已將企業控制權直接移交給貸款方。
哪些領域和基金壓力最大？
軟件行業是重災區之一。軟件公司在BDC投資組合中佔比較高，近期收入雖有增長，但隨著企業支出向AI轉移，增長的持續性存在不確定性。
凱雷旗下FS KKR Capital Group二季度問題貸款佔貸款賬面的7.1%，雖較上季度略有改善，但仍遠高於行業平均水平。
藍貓頭鷹、阿波羅旗下MidCap Financial等基金均出現貸款償還超過新增放貸的情況，凱雷方面將此歸因於交易活動有限及主動退出部分貸款。
行業高管自己怎樣看？
多家機構高管在業績會上堅稱大多數貸款表現良好。藍貓頭鷹聯席總裁克雷格·帕克稱「信用指標健康，正在處理的問題仍屬個案」；阿瑞斯管理美國直接貸款負責人吉姆·米勒稱借款人狀況「穩健」。
但橡樹資本信貸部門聯席CEO阿門·帕諾西安的表態更為審慎：「我們正在保存資本，保持更為防禦和規避風險的姿態……表面之下，有理由感到擔憂。」
這反映出行業內部出現明顯分歧：執行層繼續安撫投資者，而數據和部分更審慎的管理人已在發出不同信號。
部分基金為何寧願虧損也要收縮？
部分基金已開始主動收縮——減少新貸款承銷、出售軟件行業敞口，寧願承受損失也要降低風險。
簡單來說＝ 這些機構更大的戰略目標是把私人信貸貸款打包出售給保險公司、養老金和主權財富基金，不值得為規模相對較小的企業貸款損害這一核心佈局。
這意味著→ 對這些基金而言，維護「資產質量」的品牌信譽比短期多放幾筆貸款更重要——這本身就說明行業對未來信用環境的判斷偏謹慎。
真正的懸念是什麼？
這一輪壓力發生在美國經濟整體仍具韌性的背景下——不良貸款已升至近十年高位，但經濟尚未真正惡化。
這意味著→ 市場真正的懸念在於：若經濟增速放緩或利率持續高企，當前2.8%的不良貸款率將向何處演變。
高柏資本聯席CEO大衛·高柏的判斷最為直接：「我們正處於一個信用週期中，其他人此前否認了一段時間，但我認為現在否認的聲音已經不多了。」
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