私募信貸贖回潮爆發，黑石貝萊德阿波羅相繼觸發限制
Miles Bennett
規模達2.5萬億至3萬億美元的私募信貸市場遭遇成立以來最嚴峻的贖回潮，黑石、貝萊德、阿波羅等頭部基金相繼觸發贖回限制。這意味著→這個萬億級市場的流動性正在凍結，衝擊可能沿銀行體系和AI融資鏈條向外擴散。
這場贖回潮是怎麼爆發的？
去年四季度起，First Brands、Tri-Color Auto等借款企業相繼破產，私募信貸組合的信用質素持續惡化。
私募信貸的底層貸款沒有公開交易市場，基金無法像公募債券基金那樣快速賣資產來應付贖回。這意味著→一旦贖回比例觸及預設門檻，基金只能「拉閘」——啟動贖回限制條款，投資者的錢暫時取不出來。
今年二季度，黑石、貝萊德、阿波羅、Cliffwater、Blue Owl等頭部機構旗下基金相繼觸發限制，市場人士認為該市場實際上已陷入「凍結」狀態。
為甚麼這個市場看起來「低風險」，其實不是？
私募信貸誕生於2008年金融危機之後。監管趨嚴迫使銀行收縮高風險貸款，非銀行機構（私募信貸基金）迅速填補空白，資金來自退休基金、保險公司、捐贈基金和高淨值投資者。
與公開交易的高收益債不同，私募信貸貸款通常持有至到期，毋須每日盯市，賬面波動很小。簡單來說＝這種「低波動」不是因為風險低，而是因為資產由基金自己估值，信用惡化不會第一時間反映在淨值裡——你看到的平靜，是記賬方式製造的假象。
2024至2025年間，行業資產管理規模增長約50%至75%。競爭加劇之下，基金不得不接受信用更弱、契約更寬鬆的借款人，風險一路累積，直到違約增加才暴露。
銀行體系會被拖下水嗎？
私募信貸並非獨立運行——銀行通過認購融資、淨值融資、循環信貸額度等方式為基金提供槓桿資金。銀行對非存款類金融機構的或有流動性敞口約2.3萬億美元，其中私募信貸佔比近年持續提高。
這意味著→如果私募信貸進入集中違約和持續贖回階段，銀行可能被迫提供更多流動性支持，並進一步收緊整體信貸投放。
消費貸款、企業貸款及房地產融資均可能受到波及。這反映出私募信貸已不再是一個「小眾市場」——它和銀行體系之間的管道，比大多數人想像的粗得多。
AI融資會受甚麼影響？
摩根士丹利去年11月曾預計，AI數據中心約1.5萬億美元外部融資需求中，最多一半可能來自私募信貸市場。
隨著資金持續流出、市場流動性凍結，這一融資渠道短期內明顯收窄。說白了＝AI基建需要的錢，有相當一部分原本指望從私募信貸市場借，現在這條路堵了。
AI相關企業目前約佔標普500指數總市值的45%。若AI資本開支因融資受阻而放緩，影響可能傳導至美國股市整體估值。
接下來最該盯甚麼？
目前外部投資者幾乎無法準確判斷基金的真實違約率、資產減值規模及最終回收率——大量貸款仍採用模型估值，實際損失尚未完全反映在賬面上。
PIMCO（太平洋投資管理公司）近期明確表示，全球信貸違約周期已經開啟，未來損失規模可能明顯超出市場預期。
這意味著→如果贖回持續擴大，部分基金可能被迫以低於賬面價值出售貸款資產，行業將正式進入價格重估階段。届時違約、贖回與資產折價能否形成相互強化的負反饋循環，將是下半年全球金融市場最關鍵的風險變量之一。
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